公司发布2020 年年报：实现营收 196.55 亿元，同比增长 24.44%；实现归母净利润7.58 亿元，同比增长 28.81%；扣非后归母净利润 7.37 亿元，同比增长 31.00%；经营活动产生的现金流量净额-6.85 亿元，同比减少 188.93%，主要系本年购买商品、接收劳务支付的现金同比增加所致；基本每股收益 1.29 元/股，同比增长 28.80%；分产品看，公司航空产品实现营收 193.36 亿元，同比增长 24.45%，占公司营业收入的 98.38%，同比增加 0.02pct，毛利率 11.49%，同比减少 2.45pct；风机产品实现营收 0.58 亿元，同比减少 9.34%，占公司营业收入的 0.30%，同比减少 0.11pct，毛利率-15.52%，同比减少 20.18pct；其他业务产品实现营收 2.59 亿元，同比增长 35.23%，占公司营业收入的 1.32%，同比增加 0.11pct，毛利率 15.71%，同比增加 0.73pct。

    　　2020 年公司利润增速高于收入增速得益于期间费用率的显著下降，期间费用总额14.53 亿元，同比减少 5.15%，费用率为 7.39%，同比减少 2.31pct。其中研发费用 5.30亿元，同比增长 11.13%，占营业收入的 2.70%，同比减少 0.32pct，报告期内，公司各项研制任务进展顺利，科研项目管理水平不断提升。

    　　2020 年，哈尔滨分部主要从事航空产品，2020 年营业收入 94.84 亿元，同比增长42.42%；利润总额 2.88 亿元，同比增长 49.15%，在四大分部中收入及利润总额增量贡献最大。景德镇分部主要从事航空产品，2020 年营业收入 98.69 亿元，同比增长9.31%；利润总额 5.58 亿元，同比增长 7.74%。

    　　2020 年，公司关联交易实际发生额 289.72 亿元，完成预计交易额的 75.39%。其中，向航空工业销售商品关联交易金额为 178.12 亿元，同比增长 26.04%。公司预计 2021年向航空工业销售商品、提供劳务关联交易金额为 255.52 亿元，较 2020 年预计金额同比增长 18.94%。

    　　我们调整盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 9.48/11.67/14.03 亿元，EPS 分别为 1.61/1.98/2.38 元/股，对应 3 月 30 日收盘价 PE 为 31/26/21 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：新机型批产进度不及预期；老机型批产规模下滑。