事件：

    　　公司发布2020 年报，报告期内公司实现营业收入196.55 亿元，同比增长24.44%；实现归母净利润7.58 亿元，同比增长28.81%；扣非归母净利润7.37 亿元，同比增长31%，eps 为1.28 元，roe 为8.92%，提高1.52pct。拟10 派3.88 元；评论：

    　　1、哈尔滨分部发力，带动整体业绩增长

    　　公司是国内直升机制造业的主力军之一，现有核心产品既涉及直升机零部件制造业务，又涵盖民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务。直升机零部件方面，是直8、直9、直10、直11、直19 等国产直升机零部件主要供应商；民机方面，研发制造AC301、AC311、AC312、AC352、AC313 等适用范围广泛的AC 系列民用直升机并研发制造了运12 和运12F 系列通用飞机。报告期内公司实现营业收入196.55 亿元，其中航空制造主业收入193.36 亿元，同比增长24.45%，航空制造主业毛利率11.49%，比去年降低2.46pct。

    　　根据期内合同产生收入情况，哈尔滨分部为90.47 亿元，同比45.1%，昌河分部96.58 亿元，同比9.27%；保定分部为6.31 亿元，同比36.4%。本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为8,705,873,103.95 元，其中：本集团之子公司昌河航空9.93 亿元预计将于2021-2022 年确认收入,惠阳公司2.89 亿元预计将于2020 年度之后确认收入,哈飞航空74.24 亿元预计将于2021-2025 年确认收入。而2019 年期末的已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为43.42 亿元，预计将于2,020 年度-2024 年度确认。可以看出已签订未履约合同大幅提高，对长期业绩形成保障。

    　　2、期间费用下降压缩，盈利能力提升

    　　期内公司期间费用共发生14.53 亿元，较去年下降5.15%。其中销售费用（1.37，15.28%），主要由于销售人员薪酬、质保费、销售服务费增加；管理费用（8.27亿，-14.56%），主要由于企业加强管控，管理人员薪酬、差旅费、水电费等各项费用降低；财务费用（-4090.34 万，去年同期为-3189.8 万），主要是本期银行存款利息收入增加。研发费用（5.4 亿，11.13%），主要是本期研发投入增加。

    　　3、上调21 年关联交易预计额度，反映销售收入增长预期21 年公司预计向航空工业集团关联方销售金额255.52 亿，较上年预计额度和实际发生额度增加18.95%和43.41%。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为138.46 亿元，较上年预计和实际发生额度分别增加12.45%和80.71%，目前公司产品主要通过关联方完成销售，公司上调21 年关联交易上限，反映出对21 年交付提升的预期。同时公司将在中航财务存款余额上限调整到60 亿元，20 年预计上限38 亿元，实际发生额27.5 亿元。反映公司预期现金增加。

    　　4、业绩预测

    　　预测2021-2023 年公司归母净利润分别为9.81 亿、12.73 亿和16.06 亿元，对应估值分别为30、23、19 倍，维持“强烈推荐”评级！

    　　风险提示：军品订单出现波动，产能释放情况低于预期。