事件：公司发布2020 年三季度报告。2020 年1-9 月，公司实现营收121.87亿元（+15.75%），归母净利4.90 亿元（+21.21%），扣非后归母净利4.81亿元（+25.55%）。

    直升机需求景气持续兑现，20Q3 营收同比增长24%。公司是国内直升机制造业的主力军，核心产品包括直 8、直 9、直 11、AC311、AC312、AC313等型号直升机、零部件等产品及服务，近年来已逐步推动主要产品型号的更新换代。单季度看，20Q3 公司实现营收45.10 亿元（+24.29%），延续20Q2全面复工复产以来的快速增长趋势，预计主要是直升机主要产品型号的更新换代逐步落地带动公司业绩持续快速增长。截至20Q3，公司合同负债52.10亿元（+40.24%），合同资产9.08 亿元（+515.69%），表明公司订货增长明显，但交付结算有所迟滞。

    期间费用率持续下降，带动净利率稳中有升。1）盈利能力：20Q1-3 公司综合毛利率11.05%，同比降0.24pct，或由主要销售机型发生变化导致；20Q1-3，公司实现净利率3.96%（+0.17 pct），创下历年新高，盈利能力改善明显。2）成本管控：20Q1-3，公司期间费率6.50%（-0.64 pct），其中管理费率、销售费率、财务费率分别降0.46 pct、0.12 pct、0.06 pct，管理费率下降主要是受到新冠疫情影响，管理人员薪酬、差旅费、水电费等各项费用降低，销售费率下降则是由于疫情影响差旅费、运输费等各类销售费用降低；20Q1-3，公司研发费率1.79%（+0.60 pct），期间研发支出2.18 亿元，同比增长明显（+73.84%）。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为7.01/8.71/10.38 亿元，对应当前股价（2020/11/4 收盘价）的PE 分别为44/35/30 倍。结合可比公司PE 估值情况，给予公司2020 年50-60 倍PE 估值，对应合理价值区间为59.46-71.36 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示：军品订单波动；民品市场竞争加剧。