直升机装备长期建设叠加近期应对国际紧张局势所需，先进直升机有望加速列装，公司作为直升机制造龙头有望充分受益，维持“买入”评级2020H1 公司业绩走出疫情负面影响实现稳健增长。“十四五”各型武器装备补缺补强刚性需求持续，且在国际政治遭遇历史性变局下，为保障国家政经、领土安全，包括先进直升机在内的武器装备具有加速放量的必要性。直-20 是中国中型通用战术直升机，填补国内10 吨级通用直升机空白，是海、陆、空三军急需的通用机型，具备强大的拓展能力，可对标美军直升机中数量占比高达53%的“黑鹰”系列。直-20 有望成为中国未来直升机主力机型，受益直-20 等先进机型的需求提升，公司业绩或进入快速放量期。我们维持预测2020/2021/2022 年EPS 为1.2/1.5/1.8 元，当前股价对应PE 为49/40/34 倍，维持“买入”评级。

    2020H1 克服疫情影响，实现营收稳定增长，归母净利润稳健增长2020H1 实现1)营收76.8 亿元（+11.3%），主要系航空产品交付量增加及主要销售机型变化所致；2)归母净利润3.0 亿元（+23.8%），增速高于营收增速的主要原因：a.销售费用率为0.5%（-0.1pct），主要系差旅费、运输费等受疫情影响降低所致；b.管理费用率为4.9%（-0.9pct），主要系管理人员薪酬、差旅费、水电费等受疫情影响降低所致；c.研发费用率为1.0%（-0.4pct），主要系研发项目进度放缓所致；3）毛利率为10.6%（-0.7pct），主要系销售机型变化所致；4）其他费用率方面：财务费用率为-0.30%（+0.02pct），主要系利息费用增加所致；5）资产负债表方面：合同负债为48.5 亿元（+12.8%），反映公司在手订单增长良好。

    上市公司体外仍有集团直升机资产，值得关注业务整合进程航空工业集团直升机板块仍有哈飞集团、昌飞集团的总装直升机整机与试飞业务、直升机运营及维修业务以及中航直升机设计研究所（602 所）等资产在上市公司体外，资产质量相对优质。未来上市公司的体外同类资产有望注入，将带来盈利规模的提升，以及关联交易削减所致的盈利能力增强。

    风险提示：军品列装不及预期、民品市场开拓不及预期、研发进度不及预期等