公司业绩持续增长，军民用直升机市场空间大，维持“买入”评级

    公司发布2020 年中报，实现营业收入76.77 亿元，同比增长11.26%；归母净利润2.99 亿元，同比增长23.82%。我们认为，国内军用直升机需求正盛、民用直升机潜力大，公司作为国内直升机行业龙头，未来增长空间广阔。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.21 元、1.38 元和1.57 元。

    我们给予2020 年73 倍PE 估值，目标价88.33 元，维持“买入”评级。

    上半年整机交付量增加，拉动业绩增长

    2020 年一季度受新冠疫情影响，公司营业收入同比下降18.24%，归母净利润同比下降34.12%。二季度以来，公司及所属各生产制造基地已全面复工复产。上半年业绩整体较好，整机交付量增加，实现营业收入76.77 亿元，同比增长11.26%；归母净利润2.99 亿元，同比增长23.82%；基本每股收益0.51 元/股，同比增长23.8%；加权平均净资产收益率3.58%，同比增加0.51 个百分点。期间费用中，上半年销售费用0.40 亿元，同比下降11.32%；管理费用3.74 亿元，同比下降5.24%；研发费用0.76 亿元，同比下降18.73%；财务费用为负。

    国内直升机行业龙头公司，新机型增量空间广阔

    公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业，产品型谱全、规模大、研发力量强，已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设加快，公司产品下游需求旺盛。尤其是对标美国“黑鹰”的新型10 吨级通用直升机直20，已经在建国70 周年阅兵和天津直升机航展中公开亮相。该类通用直升机是军用直升机的主力机型，根据《World Air Forces 2019》，美军5429 架军用直升机中3862 架是黑鹰及其改型。因此我们预计未来直20 增量空间较大，且其列装进度有望加快，有望构成公司业绩增长的积极因素。

    公司成长空间较大且有望受益改革，给予“买入”评级

    公司作为国内直升机龙头，直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展，并作为主机厂有望受益于军品定价改革。我们预计2020~2022 年营收分别为187.40/219.70/254.42 亿元，2020~2022 年归母净利润分别为7.13/8.16/9.23 亿元，对应EPS 分别是1.21/1.38/1.57 元。根据wind 一致预期估算可比上市公司2020 年平均PE 估值为81 倍，考虑到中航沈飞、航发动力与公司销售净利润率更接近，给予公司2020 年73 倍PE 估值，目标价88.33 元，维持“买入”评级。

    风险提示：军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。