一、事件概述

    　　8 月21 日，公司发布2020 年半年报，实现营业收入76.77 亿元，同比增加11.26%；实现归母净利润2.99 亿元，同比提升23.82%。

    　　二、分析与判断

    　　Q2 业绩大幅增长，ROE 小幅提升

    　　2020 年上半年，公司实现营业收入76.77 亿元，同比增加11.26%；实现归母净利润2.99亿元，同比提升23.82%。单季度来看，Q2 实现营业收入57.25 亿元，同比增长26.86%；归母净利润为2.47 亿元，同比增长51.93%，二季度业绩大幅增长。报告期内，期间费用率为6.09%，同比下降1.33pct，受疫情影响销售费用、管理费用均同比下降，另外研发项目进度放缓导致研发投入同比下降18.73%。利润率方面，公司毛利率为10.56%，同比下降0.72pct；ROE 为3.58%，同比增加0.51pct。公司上半年合同资产同比增长354.15%，主要原因为航空整机收入增加。

    　　直升机谱系逐步完善，新机型列装加快

    　　公司是国内直升机制造业的主力军，核心产品包括直8、直9、直11、直-20、AC311、AC312、AC313 等型号直升机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步完成主要产品型号的更新换代，完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。随着新机型的逐步成熟和加速列装，公司业绩有望快速增长。

    　　直-20 进入批产阶段，有望推动业绩增长

    　　直-20 在建国70 周年阅兵中首次公开亮相。作为直-20 的生产基地，报告期内，哈尔滨分部实现营收25.95 亿元，同比增长40.6%；景德镇分部实现营收46.96 亿元，同比下降1.6%，我们认为公司销售机型已发生变化，直-20 批产进度加快。我国目前装备的10吨级直升机为美国西科斯基公司生产的黑鹰S-70 直升机，数量仅有23 架，在我国的直升机占比非常小。反观美国的直升机，10 吨级直升机占比最大，其拥有2307 架10 吨级直升机，占总直升机数量的43%。作为可以适应任何战场的通用型直升机，我们认为直-20 市场需求将超过1000 架。

    　　通航市场迎快速发展，民机需求逐步加大

    　　在“十三五”经济建设中，以直升机、固定翼飞机为代表的通用航空基础产业作为装备制造业的重要组成部分，是我国实现产业转型升级的重要依靠。国务院《关于促进民航业发展的若干意见》，明确了我国未来将大力发展通用航空产业，支持国产民机制造。

    　　在大力发展通航市场的趋势下，公司民用直升机业务有望快速发展。

    　　三、投资建议

    　　公司是我国直升机制造龙头企业，直-20 已进入批产阶段，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022 年EPS 分别为1.22、1.48 和1.79 元，对应PE 为49X、41X 和33X，可比公司平均估值为65X，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　军机订单不达预期；通航市场发展缓慢