事件：

    公司发布2020 年半年度报告：期内实现营业收入76.77 亿元，同比增长11.26％；归母净利润2.99 亿元，同比增长23.82%；扣非归母净利润2.90亿元，同比增长24.97%；基本每股收益0.5066 元。

    投资要点：

    交付量增加叠加销售机型变化带动收入增长。公司上半年收入增长11.26%，Q2 单季度收入增长26.86%，主要是由于交付量增加，且销售机型发生变化。

    期间费用率有所下降，助力净利率提升。上半年，公司整体毛利率为10.56%，同比下降0.72pct；净利率3.82%，同比增长0.41pct。

    期间费用率6.09%，同比下降1.33pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.13pct、0.85pct、0.37pct，财务费用率基本持平。

    哈尔滨分部对上半年增长贡献大，且有望持续高增长。从公司下属分部来看，收入增长主要来自哈尔滨分部；哈尔滨分部和景德镇分部营收合计占公司总营收的96.36%。具体而言，哈尔滨分部实现收入27.73 亿元，同比增长33.07%，其中对外交易收入占比96%，实现利润总额0.76 亿元，同比增长17.56%；哈尔滨分部去年全年收入同比增长48.43%，20H1 延续了高增长态势。景德镇分部实现收入47.67 亿元，同比略降0.72%，其中对外交易收入占比99%，利润总额2.60 亿元，同比增长9.57%。

    公司本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为87.88 亿元（对应20-24 年），同比增长近60%，其中，哈飞航空占比约89%，哈尔滨分部有望持续高增长。

    直升机需求旺盛，公司成长空间大。在军用直升机领域，从规模上看，我国同美军规模差距较大，总规模仅约美军的1/6；从结构上看，美军10 吨级通用型直升机数量占比达65%，我国缺口较大。我国正持续推进军队和国防现代化建设，直升机作为主战装备需求旺盛，且直升机具有军民两用属性，民用用途广泛，公司作为直升机龙头，有望充分享受行业增长红利。

    盈利预测和投资评级：维持买入评级。考虑到20Q1 公司生产经营受疫情影响，下调此前对于公司2020-2021 年度的盈利预测。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为7.04 亿元、8.46 亿元以及10.23亿元，对应EPS 分别为1.19 元、1.43 元及1.74 元，对应当前股价PE 分别为50 倍、42 倍及35 倍；新型直升机需求旺盛，哈尔滨分部有望持续高增长，公司成长空间大，维持买入评级。

    风险提示：1）产品交付进度不及预期；2）合同履约进度不及预期；3）订单波动风险；4）公司盈利不及预期。