3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入5.36 亿元，同比下降5.0%，环比下降5.4%；归母净利润2,201 万元，同比下降92.0%，环比扭亏为盈，低于我们预期，我们认为主要由于信用减值损失高于我们此前预期。

    　　发展趋势

    　　传统业务或因暑期竞争激烈而有同比下滑，持续关注业务创新。在IPTV、OTT 及网络视频行业竞争激烈的背景下，传统有线大屏用户收视习惯持续向移动端及智能大屏转移。我们认为，公司仍面临用户流失、创新业务尚未发展成熟和优质内容资源供给不足等问题，公司传统有线电视业务或在Q3仍有承压，建议关注公司创新商业模式的进展。

    　　毛利率同比有所提升，信用减值损失计提1,380 万元。3Q23 公司毛利率为13.7%，同比提升4.1ppt。3Q23 公司销售/管理/研发费用率分别为5.7%/4.3%/2.8%，销售费用与管理费用率同比分别提升0.5ppt/0.1ppt，研发费用率同比基本持平。而因3Q23 公司持有金融资产贵广网络股价上涨，公司当期实现公允价值变动净收益4,224 万元。但考虑到产业链下游经营仍在渐进式复苏中，我们预计3Q23 应收账款相关的信用减值损失有超出此前预期的计提水平，当期确认信用减值损失1,380 万元。

    　　持续关注广电行业政策落实。公司响应总局和中国广电解决“套娃收费”、操作复杂问题统一部署，推进完成“快点小盒”“电视果”、电视棒等新终端产品系列研发。国家广播电视总局科技司于2023 年10 月25 日发布《有线电视业务技术要求》《IPTV 业务技术要求》《互联网电视业务技术要求》行业标准的报批稿，对于开机时间、广告展示时间和付费提示等方面提出要求。中长期而言，我们认为，有线广电行业的有效管理有望逐步落实，推动行业有序、高质量发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到信用减值损失和四季度传统业务或仍承压，我们下调2023 年净利润由2.15 亿元至655 万元，维持2024 年盈利预测不变。当前股价对应27.4倍2024 年市盈率。维持中性评和目标价7 元，对应25 倍2024 年市盈率，较当前股价有8.4%的下行空间。

    　　风险

    　　国网整合和广电5G商用进展超出预期，行业竞争缓和，用户留存提升。