业绩回顾

    　　3Q22 业绩高于我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：3Q22 收入5.64 亿元，同比增长1.8%；归母净利润2.77 亿元，较上年有较大增幅，扣非归母净利润4,814 万元，同比增长16.2%，业绩略高于我们预期，主要因设备销售等To-B 业务收入较我们此前预期更高，且成本控制更有效。

    　　发展趋势

    　　传统有线电视行业经营仍有压力，公司整体业务运转平稳。公司3Q22 收入同比微增，毛利率同比下降2.7ppt/环比提升2.1ppt 至9.6%，我们认为，有线电视行业外部竞争仍较激烈，面对IPTV、OTT 和移动端长视频平台的竞争，公司面临用户流失等问题，有线电视业务短期还是有一定压力。

    　　综合公司各项业务来看，我们认为公司短期内收入或维持相对稳定水平。

    　　经营费率相对稳定，减持贵广网络获投资收益。3Q22 经营费用率相对稳定，销售费率、管理费率和研发费率分别同比下降0.3ppt、提升0.2ppt 和提升0.1ppt。而2022 年8 月29 日至2022 年9 月26 日期间，公司通过集中竞价方式减持贵州省网股份共计410 万股，成交金额5,076 万元，3Q22公司的投资收益为6,799 万元，且3Q22 贵广网络股价上涨幅度较大，公司也录得公允价值变动损益1.87 亿元。剔除投资收益和公允价值变动净收益等非经常性损益后，3Q22 扣非归母净利润4,814 万元，同环比均有提升。

    　　关注广电5G 业务商业化进展，公司业务技术创新和商业模式有待突破。

    　　2022 年，公司聚焦“全国有线电视网络整合和广电5G 建设一体化发展”

    　　工作主线，实施广电5G 建设和业务筹备工作并率先实现广电5G 业务开网试运营。我们认为，长期而言广电行业资源整合和业务升级有望持续推进，“国网整合”或加速广电5G 网络建设和5G 应用成熟。我们建议关注广电行业5G 商用的进展和公司5G 相关新业务的发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到4Q22 各地疫情反复和公司成本控制更有效的综合影响，我们下调收入5.1%至24.95 亿元，上调2022 年净利润28.7%至3.73 亿元，维持2023 年净利润预测不变。当前股价对应27.1 倍2023 年市盈率。维持中性评级和目标价9 元，对应33 倍2023 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复超出预期，国网整合和广电5G 商用进展低于预期，行业竞争加剧，用户流失大幅增加。