业绩回顾

    　　1H22 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 收入10.77 亿元，同比下降7.6%；归母净利润5,178 万元，同比增长3.1%，扣非归母净利润1,293 万元，同比下降76.7%。其中，2Q22 收入5.58 亿元，同比下降10.4%；归母净亏损4,591万元，上年同期盈利5,883 万元，扣非归母净利润2,171 万元，同比下降52.4%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　传统有线电视行业总体发展趋势处于下滑阶段，受外部竞争因素影响有所持续。从竞争格局来看，1H22 IPTV、OTT 及网络视频行业竞争仍较为激烈，传统有线大屏用户收视习惯向移动端及智能大屏继续转移。拆分各业务来看，1H22 公司有线电视收看维护/频道收转/工程建设/广告业务/有线电视入网收入分别同比下滑4.5%/11.3%/44.3%/20.2%/7.0%。我们认为，公司面临用户流失等问题，收入已连续6 个季度同比下滑，叠加2Q22 北京地区疫情略有反复，公司传统有线电视业务仍受到一定影响，短期经营承压。

    　　2Q22 毛利率同环比下滑，因贵广网络股价下跌带来公允价值变动亏损。毛利率端，2Q22 毛利率为7.5%，毛利率同比和环比分别下滑6.1ppt 和3.0ppt。费用率端，2Q22 经营费用率略有提升，销售费率、管理费率和研发费率分别同比提升0.8ppt、提升0.4ppt 和提升0.5ppt。而因2Q22 公司持有金融资产贵广网络股价有较大幅度下跌，公司当期实现公允价值变动净亏损6,876 万元，归母净利润同环比均转亏。但剔除政府补助和公允价值变动净收益等非经常性损益后，2Q22 扣非归母净利润有2,171 万元的盈利。

    　　关注广电5G 业务商业化进展，公司业务技术创新和商业模式有待突破。

    　　1H22，公司聚焦“全国有线电视网络整合和广电5G 建设一体化发展”工作主线，实施广电5G 建设和业务筹备工作并率先实现广电5G 业务开网试运营。我们认为，2022 年广电行业资源整合和业务升级有望持续推进，“国网整合”或加速广电5G 网络建设和5G 应用成熟，融媒体技术平台、超高清视频、自制版权内容、智慧城市等新兴业务具有一定的发展潜力。我们建议关注广电行业5G 商用的进展和公司5G 相关新业务的发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应31.1 倍2023 年P/E。维持中性评级，考虑到广电5G 业务中长期潜在发展潜力，我们切换至2023 年P/E 估值并上调目标价23.3%至9 元，对应33 倍2023 年P/E，较当前股价有4.5%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复超出预期，国网整合和广电5G 商用进展低于预期，行业竞争加剧，用户流失大幅增加。