事件概述

    2022 年4 月15 日晚间，歌华有线发布年度报告，公司2021 年实现营业收入25.52 亿元，同比下降0.93%，实现归母净利润2.09 亿元，同比增长27.42%；拟向全体股东每10 股派发现金红利0.46 元（含税）。

    毛利率水平较低，研发产品落地

    根据2021 年报，公司整体毛利率为12.39%，同比降低了1.99pct；费用率方面，销售费用率5.10%，同比提升0.21pct，管理费用率4.04%，同比下降0.47pct，财务费用率为-4.92%，去年同期为-5.74%，研发费用率2.32%，同比提升0.13pct。2021 年公司主要营业收入仍然依赖于有线电视行业，报告期内主要开发支出集中于云产品研发，其中3 项产品已研发完毕。

    服务保障党建冬奥，完成专网建设

    2021 年，公司紧扣庆祝中国共产党成立100 周年安全播出主线，进一步强化安全传输“生命线”意识，圆满完成元旦、春节、两会、建党100 周年、国庆节、十九届六中全会等重要保障期安全传输保障任务。公司开创了全球首家有线电视运营商服务夏、冬两次奥运会先例，打造有线电视服务奥运科技新亮点，与中国广电河北公司合作完成冬奥有线电视专网干线环网建设，完成总前端、分前端、区域前端建设，完成冬奥场馆网络及终端建设安装，实现了两地三赛区网络互联互通。冬奥期间，公司打造“无线CATV 传输”和“数字低延时直播”两大科技亮点，高质量完成有线电视专网运维保障任务。

    开通通话数据业务，站位广电一网整合

    2021 年，广电一网整合进程持续推进，公司作为一网整合主体——中国广电控股的上市公司，任重道远。

    根据中国广电官网信息，歌华有线于4 月8 日完成了广电5G 核心网北方大区控制面和北京节点用户面建设和调试，开通了“192”号码段网内语音通话和数据业务。公司站位广电5G 建设一体化发展全局，按照中国广电统一部署，统筹推进相关工作。公司积极推进与北京区域内其他运营商的互联互通工作，及时跟进对接北京移动700M 网络建设进展，全面配合中国广电北京地区清频等工作。2022 年，广电行业将继续聚焦全国有线电视网络整合和广电5G 建设一体化发展工作主线，突出“融合发展、改革深化”两大主题，全面实施广电5G 正式商用，加快推进全行业转型发展。全国有线电视网络整合和广电5G 建设一体化发展将推动有线电视业务、宽带业务、5G 业务和媒体内容及创新业务全面融合发展。

    投资建议：维持“增持”评级

    结合公司年报， 我们调整公司 2022-2024 年营收35.34/（ 未预测）/ （ 未预测） 亿元的预测至27.76/32.97/37.34 亿元，调整2022-2024 年归母净利润7.39/ （ 未预测）/ （ 未预测）亿元的预测至3.22/4.38/5.62 亿元, 调整EPS 0.53/（未预测）/（未预测）元的预测至0.23/0.31/0.40 元，对应2022 年4月18 日9.22 元/股收盘价，PE 分别为36、26、20 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    5G 产业发展不及预期；“全国一网”整合进度不及预期；广电用户付费意愿不及预期。