3Q19 业绩低于我们预期

    公司公布2019 年前三季度业绩：1~3Q19 收入18.14 亿元，同比增长0.70%；归母净利润4.73 亿元，同比下降13.58%，扣非净利润3.29 亿元，同比下降26.71%；3Q19 收入5.94 亿元，同比下降2.53%，归母净利润3,656.60 万元，同比下降79.80%，公司业绩低于我们的预期。

    发展趋势

    收入略有下降，公允价值变动损益致净利润下滑。公司3Q19 实现营业收入5.94 亿元，同比略下降2.53%，我们预计这主要受2019年三大运营商提速降费、对4G 套餐免宽带费用策略，叠加广告行业低迷致广告费收入有所下降的影响。利润方面，公司表示，受公司所持贵广网络股票公允价值变动影响，公允价值变动损益3Q19 减少5,954.53 万元，致3Q19 归母净利润同比下降79.80%至3,656.60 万元。此外，毛利率亦同比下滑9.8ppt、环比下滑3.2ppt至22.07%，我们认为这体现了有线电视业务面临的日益激烈的竞争格局。

    用户规模基本稳定，超高清视频及智慧城市建设带来长期机遇。截至3Q19，公司有线电视用户数达到598.0 万户，环比增长0.12%；高清交互电视用户数为544.5 万户，环比增长1.34%，增速环比略提高0.13ppt。我们预计全年有线电视用户规模保持稳定，而高清交互电视用户数有进一步提升的空间。向前看，公司积极布局超高清视频发展，实现了对七大互联网电视牌照方内容的集成。同时，公司也进一步推进智慧城市建设，着力拓展智慧城市建设范围及产品类型。我们认为，随着5G 商用技术成熟，超高清视频及智慧城市业务有望为公司带来新的业务增长点。

    盈利预测与估值

    考虑公允价值变动损益影响，我们下调2019/2020 年归母净利润预测8.5%/2.1%至7.81 亿元/6.84 亿元。当前股价对应2019/ 20 年16.9/19.4 倍市盈率。维持中性评级和11.20 元目标价，对应2019年20.00 倍市盈率，较当前股价有17.78%上行空间。

    风险

    宏观经济波动影响文艺消费需求，视频和宽带业务竞争加剧。