1Q19 业绩基本符合预期

    歌华有线公布1Q19 年业绩：公司营业收入5.7 亿元，同比增长7.51%；归属母公司净利润2.5 亿元，同比增长45.17%；扣非净利润9,655 万元，同比下降1.96%。公司Q1 确认了1.5 亿元的公允价值变动收益。剔除该收益影响，公司业绩基本符合预期。

    发展趋势

    有线电视业务稳健，宽带业务用户数增速较快。1Q19 公司传统有线电视业务用户数达到596.77 万户，同比增长1.49%，环比增长0.37%，其中高清交互电视用户530.89 万户，同比增长4.64%，环比增长0.84%。同时宽带用户数涨势良好，同比增长13.74%至63.99万户。基本业务ARPU 同比增长1.11%至24.60 元。此外，公司毛利率同比提升1.3pct 至26.6%，销售费用率和管理费用率同比均降低，经营效率有所提升。

    公允价值变动收益帮助公司净利润实现大幅增长。其主要原因系公司持有的贵广网络等上市公司股票和可转换债券等金融资产公允价值变动。但是考虑到资产价格的长期趋势，我们预计该类收益大幅增长的态势难以持续。此外，公司1Q19 投资收益156 万元，同比下降98%，对净利润同比增速有所拖累。

    智慧广电有望打开长期增长空间，但转型成功仍需时间。近年来广电行业面临来自互联网新媒体和运营商的冲击，在此背景下公司积极谋求转型，在技术层面加大对超高清业务的投入，在业务层面加快智慧化转型，从而扩大收入来源。但是，开展超高清业务和智慧广电转型并非一蹴而就的过程，我们预计短期对公司利润贡献较为有限。

    盈利预测

    我们维持公司2019/2020e 盈利预测不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年20.4/19.8 倍P/E。我们维持中性评级和目标价11.2 元不变，对应18/19 年21.5/20.9 倍P/E，较当前股价有5.4%的上涨空间。

    风险

    政策力度不及预期，视频和宽带业务竞争加剧。