2017 年业绩基本符合预期

    　　公司17 年营业收入27.0 亿，同比增长1.3%；归母净利润7.6 亿，同比增长5.0%。其中非经常性损益2.4 亿，主要来自于政府补贴和投资收益。

    　　发展趋势

    　　公司全力实施“一网两平台”发展战略，积极应对行业调整和市场变化，用户数保持了平稳的发展。截至17 年底，公司有线电视注册用户 586 万户，较 2016 年底增长6 万户；高清交互数字电视用户突破500 万户，较2016 年底增长20 万户；家庭宽带在线用户56.9 万户，较2016 年底增长6.3 万户。

    　　18 年公司有望夯实基础设施建设，进一步扩大北京市有线电视双向网络覆盖规模。计划2018 年新建双向网络30 万户，其中开通光纤到户20 万户。建立健全大数据基础技术平台、结合机器学习、AI 技术发展方向，做到以数据为依据的技术支持能力，提升内容增值服务的精准度。

    　　丰富优质内容，加快新媒体业务发展，促进用户ARPU 值的提升。

    　　公司计划完成与有关互联网电视牌照对接项目上线运营，启动项目产品包销售、捆绑套餐、广告投放等多种运营推广模式。同时，公司将积极引进 4K 等优质内容，提升高清交互平台内容品质，增加高清频道数量。2017 年基础业务的ARPU 值为28.4，同比保持平稳。而增值业务的ARPU 值为0.48 元，同比下滑38%，提升空间很大。我们认为内容质量的提升有望挖掘增值服务的收入潜力。

    　　盈利预测

    　　基于公司当前经营目标，我们将2018 年每股盈利预测从人民币0.63 元下调9%至人民币0.57 元，引入2019 年EPS 为0.59 元。公司当前股价对于2018/2019 年市盈率为21.6X/20.7X。

    　　估值与建议

    　　我们给予2018 年目标市盈率15 倍，再加上账上90 亿的现金，目标市值209 亿，对应目标价15 元/股。因此，下调目标价12%至15 元/股，维持推荐。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，用户增速放缓。