1H17 业绩符合预期

    　　歌华有线公布1H17 业绩：营业收入12.09亿元，同比下降0.96%；归属母公司净利润3.79亿元，同比下降6.55%，对应每股盈利0.27元。非经常性损益为6132万元。2Q17 营业收入6.55亿元，同比增长4.53%，归母净利2.01亿元，同比下滑8.76%。

    　　发展趋势

    　　1. 业绩基本符合预期，增值税优惠政策出台较晚使营收/利润略有下滑。公司1-5月已缴纳的增值税，由于增值税税收优惠政策出台较晚，当前未进行抵免，致使1H17 营业收入及利润同比有所下降。报告期内公司毛利率小幅改善，同比提升4.1pct 至32.22%，主要是折旧成本有所下降。销售费用率同比增长0.5pct至4.6%，管理费用率同比下降0.3pct 至4.8%，财务费用率由于利息收入下降导致同比增长0.8pct 至-4.9%。

    　　2. 1H17 用户数量稳中有增。有限电视用户数达584万户，环比增加4万户；高清交互累计推广数量达到490万户，环比增加7万户，用户数增长稳定。另外，付费节目点播量达879万次，基本业务ARPU 值达26.27元/月/户，较一季度26.07元/月/户略有提升。

    　　3. 持续推进宽带业务发展，拟参与发起设立合资公司从事全国性宽带综合业务。公司为推进宽带业务发展，进行DOCSIS3.0 升级，截止6月底百兆宽带覆盖用户已达到380万户。此外，公司拟以自有资金出资2250万与中国有线、重庆有线、东方有线、云广互联（湖北）网络和山东广电五家公司共同发起设立中国广电宽带运营有限公司，歌华有线持股11.25%。通过本次合作，公司有望借助广电宽带网络平台，促进公司宽带业务的规模化发展，降低宽带业务运营成本，提升宽带业务竞争力。

    　　盈利预测

    　　我们维持公司盈利预测不变。 预计公司17/18年净利润8.1亿元和8.72亿元，分别同比增长11.7%和7.7%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应17e 25x P/E。 我们维持推荐评级，目标价人民币17.00元，对应17e 29x P/E。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，用户数增长放缓。