投资要点

    　　营收增长保持稳健，净利增速符合预期。报告期内，公司实现营业收入26.65亿元，同比增加3.77%；实现归属于母公司所有者的净利润7.25 亿元，同比增长7.79%；扣非后归母净利润5.10 亿元，同比增长70.01%。公司扣非后归母净利润大幅增长的主要原因是机顶盒及智能卡已陆续提足折旧，摊销成本大幅下降。报告期内，公司运营稳健，主营收入和净利润增速符合我们的预期。

    　　网络建设进一步推进，高清交互业务不断扩容。公司在报告期内加强网络建设，改造建设已达40 万户，宽带业务收入6.48 亿元，同比增长14.6%。

    　　公司注重打造平台优质资源，发展融合型产品。2016 年公司的高清交互数字电视平台播出180 套数字电视频道和18 套数字广播频道。在线点播节目超过12 万小时，其中高清节目近6 万小时。截至2016 年底，公司有线电视注册用户达580 万户，同比增长12 万户；高清交互用户达483 万户，同比增长23 万户；家庭宽带用户达50.6 万户，同比增长超过9 万户。

    　　云管端持续布局，增值服务渐次展开。报告期内，新媒体业务持续推进，增值业务收入1.12 亿元，同比增长23.4%。内容层面，增值业务付费节目点播量达到1549.50 万次，同比增长70.55%，ARPU 0.77 元，同比增长67.39%；歌华游戏注册用户超过260 万人；教育业务改版升级“北京数字学校”；网络层面，无线北京项目开通900 个场所，AP 数量达到5800 多个；终端层面，公司首推4K 超高清智能机顶盒，完成歌华宽带门户视频建设。我们认为，公司面向新媒体转型的步伐加快，有望助力收入的多元化。

    　　持续推进新媒体建设，打造广电+互联网融合产品。公司在云计算、大数据等基础上，推出手机电视与互联网电视内容服务平台，持续打造互联网+广电融合产品。高清交互电视在教育、生活、文化、健康引进更多优质资源；互联网电视新媒体加快与七大互联网电视牌照方对接；预计手机电视新媒体将于2017 年在各省市落地。智慧城市将基于云平台、物联网平台的新产品开发，2017 年新建AP 将超过7000 个，在教育、金融、医疗等重点行业加强推广。

    　　风险因素。新业务开展的风险；跨区域业务拓展风险；业内竞争加剧风险。

    　　投资建议。考虑到公司开展增值业务的进度，以及受到互联网媒体竞争影响，我们预计2017 年收视费将下降3%，宽带业务和增值业务分别保持20%和25%的增速，调整公司2017-2018 年EPS 预测至0.61/0.67 元（原预测0.77/0.92 元），新增2019 年EPS 预测0.72 元，当前价15.14 元，对应2017-2019 年PE 为25/23/21 倍，维持公司20.52 元目标价。鉴于公司新媒体转型战略的清晰性和当前业务落地的速度，维持公司“买入”评级。