2016年业绩低于预期

    　　1）公司披露2016年年报，全年实现营收26.65亿元，归属于上市公司股东净利润7.25亿元，分别同比增长3.77%和7.79%，其中投资收益新增去人5749万元（中国电影以及贵广网络上市，会计科目变更确认投资收益），摊销折旧费用减少1.1亿元，总体业绩低于市场预期。2）公司拟每十股派发现金1.80元（含税）。

    　　用户增长维持低速，缴费率下滑，电视收视业务未来两年将个位数负增长截止2016年年底，公司拥有有线电视注册用户580万户，高清交互数字电视用户483万户，家庭宽带用户50.6万户，分别增加12万户、23万户以及9.1万户。但由于缴费率的下滑，公司电视收视业务收入出现首次负增长（-5.22%），初步计算公司缴费用户下滑约八个百分点，我们预期电视收视业务缴费率的下滑仍将继续。于此同时，增值业务ARPU 在较低水平上保持大幅度提升（由0.46元/年提升至0.77元/年），但由于体量较小，两年内无法弥补基础业务续费率下滑的影响。总体来看，电视收视业务未来两年内继续保持个位数负增长的概率较大。

    　　信息业务以及2B 和2G 业务发展相对较快

    　　信息业务是公司的战略性业务方向，自2008年以来连年两位数增长，营收比例已经提升至28.47%。2016年，信息业务增长15.8%至7.59亿元。

    　　一方面，宽带用户渗透率仍有较大空间（截止2016年仅为8.62%），公司将继续加大投入，积极发展宽带业务；另一方面，公司拓展专网业务具有竞争优势，仍有较大发展空间。我们预计公司信息业务仍将保持两位数增长，成为公司主要增长动力。

    　　布局京津翼地区网络基础服务，有望受益于北京副中心以及雄安新区建设公司在京津冀地区的基础网络服务领域具有一定的竞争优势，有望受益于北京副中心以及雄安新区的基础设施建设。1）公司承接北京市政府和国企众多专网服务，如为北京市政府搭建政府网络和视频会议系统等；2）公司与河北、天津有线运营商签署全面战略合作协议，业务已在京津翼地区落地：公司推行的“中国电视院线联盟”于2015年在京津翼地区得以落地，实现了电视院线系统的对接；3）公司拥有河北省涿州市有线电视网络运营权；京津冀一体化战略出台后，公司自2015年开始，在涿州市投资建设智慧云基地项目，未来将成为京津翼网络对接的重要节点。

    　　下调盈利预测，给予增持评级

    　　由于续费率下滑趋势延续是大概率事件，因此我们分别下调17年、18年盈利预测各37%、39%，预计2017年和2018年公司净利润为6.83 和7.47亿元，EPS 为0.49 和0.53元。考虑到可比公司估值，公司在京津翼建设领域的前行布局以及北京市文化资产整合预期，给予17年31X-35X的PE估值，合理价格区间为15.19-17.15元，调低评级至增持。

    　　风险提示：续费率下滑超预期。