事件

    　　公司披露2016 年中报，报告期内实现营收12.21 亿元，净利润4.05 亿元，同比增长8.03%和35.48%，主要原因是报告期内财务利息收入增长以及成本端下降。

    　　有线电视收看维护收入平稳增长，用户结构进一步改善电视收费业务保持平稳增长，上半年实现营收5.5 亿元，同比增长4%，保持自然增长速度。报告期内，公司有线电视注册用户为575 万户，预计全年保持3%左右自然增长速度。用户结构改善正在进行中，高清互动电视用户合计473 万户，用户占比为83.75%，为后续增值业务和平台化发展奠定基础。公司基础服务维持自然增长，增值业务是未来增长的方向。

    　　信息业务继续保持较快增长，拉动公司整体营收增长报告期内公司信息业务实现营收3.52 亿元，同比增长29%，继续保持较快增长。其中，ToC 的宽带业务方面，报告期内公司家庭宽带用户为45 万户，预计全年用户规模增速保持20%以上，相对公司473 万高清互动电视用户规模来说，还有较大增长空间。宽带业务是公司短期两年内拉动营收端增长的最重要业务之一。

    　　折旧高峰已过，网络建设资本开支增速进一步减缓报告期内公司摊销折旧费用进一步减少，我们预期2016-2018 年摊销折旧额将以每年八千万左右的速度递减，进一步释放业绩。另外中期财报中显示，公司网络建设资本开支进一步减缓，进一步奠定成本递减趋势。

    　　未来的净利润增长来自于营收端拓展、成本降低以及资产整合预期1）营收增长方面：公司宽带业务快速推进，增值业务具有较大潜力，前期30 亿元定增融资款已经到账，公司有望加强内容和云平台投入，并进行持续的布局和投资，从而驱动营收增长；2）资产整合方面：公司实际控制人将由北京广播电视台变更为北京歌华传媒集团有限责任公司，标志着北京文化体制改革大幕开启。公司作为北京纯正文化上市标的，有望获得政策红利。

    　　投资建议

    　　我们预期公司未来三年营收端增速为7%左右，净利润增速为20%以上，2016-2017年净利润为8.6 亿元和10.9 亿元。由于成本端的折旧摊销费步入递减阶段，进一步释放业绩，我们将2016 年EPS 上调至0.62 元，合理PE 区间为34X-37X，对应目标价格为21-23 元。考虑到国企改革以及北京地区文化体制改革预期，维持买入评级。

    　　风险提示：OTT 等业务侵蚀有线电视网络市场份额，转型力度低于预期。