投资要点

    　　营收增长保持稳健，净利增速高于预期。2016 年一季度，公司实现营业收入5.94 亿元，同比增加11.27%；利润总额1.84 亿元，同比增长70.98%；实现归属于母公司所有者的净利润1.85 亿元，同比增长71.63%。公司的主营收入增速符合预期；净利润增速高于市场预期，主要因为经营效率提升带来的营业成本下降，以及财务费用的改善。

    　　内容形态不断丰富，用户规模稳步增长。2015 年公司的高清交互数字电视平台播出177 套数字电视频道和18 套数字广播频道。在线点播节目超过10 万小时，其中高清节目4.4 万小时。电视院线、云游戏、数字学校等业务实现了跨越式发展，多屏互动的云飞视实现了电视服务移动化。内容的丰富和服务的提升使得公司用户不断扩张。截至2015 年底，注册用户达568 万户，净增18 万户；高清交互用户达460 万户，新增40 万户；家庭宽带用户达41.5 万户，新增10 万户；累计开通双向网络超过560万户。

    　　积极布局新媒体，定增落地助力转型。2015 年公司参与成立了电视院线公司和广电数据联盟，积极布局新媒体业务。2015 年12 月，公司增发方案落地，将非公开发行2.23 亿股，募资资金33 亿元。增发对象包括东方明珠、中影集团、金砖思路投资、江西广电等。本次增发一方面将为公司进一步的转型储备充足的资金粮草，另一方面也将促进公司与定增参与方的业务合作，为新媒体业务的布局增添助力。我们认为，公司在今后将持续贯彻云管端全面布局的战略，加快向提供综合服务的新媒体集团转型。

    　　股权变更标志改革新起点，打造国企文化改革标杆。顶层战略的确立和推进，为公司创立了新的成长路径和空间。2016 年1 月，公司的实际控制人由北京广播电视台变更为北京歌华传媒集团有限责任公司。实际控制人的变更标志着公司已经成为北京市国有文化企业改革的先行者。我们认为公司将持续推进国企改革的进程，为全国范围内的文化国企体制改革和业务创新树立标杆。

    　　风险因素：新业务开展的风险；跨区域业务拓展风险；业内竞争加剧风险。

    　　投资建议：我们维持公司2016-2018 年EPS 为0.57/0.77/0.92 元的业绩预期，当前价15.55 元，对应2016-2018 年PE 为28/20/17 倍。可比广电上市公司市场一致预期2016 年PE 为36 倍，根据可比估值维持公司20.52 元目标价。鉴于公司新媒体转型战略的清晰性和当前业务落地的速度，我们维持公司“买入”评级。