预告2024/4Q24 盈利同比增长1.22%/7.63%

    　　招商银行发布2024 年业绩快报，公司全年营收同比降低0.47%、4Q24 营收同比高增7.59%，全年归母净利润同比增长1.22%、4Q24 归母净利润同比增长7.63%，四季度业绩超出市场预期，我们认为源自：1）降息预期下债牛行情驱动其他非息高增；2）公司业务能力被低估，客户与资产潜力逐步释放；3）深度经营优质客群，市场高估了零售敞口风险，不良生成与信用成本支出保持平稳。向前看，我们重申推荐评级：市场对于招行高股息属性的计入并不充分，尤其是A股；另外，公司市场化属性的客户群体占比更高，从敞口与节奏维度更容易体现经济beta属性。

    　　关注要点

    　　公司业务能力被低估。从负债能力、客群基础以及资产投放能力看：1H24 对公存款成本仅为1.68%，且对公存款规模是对公贷款规模的1.5 倍，负债成本与规模刻画了公司业务层面的核心竞争力。1H24 招行录得公司类客户突破300 万户，且限额管理机构类客户，有效覆盖B端群体。当零售业务周期低迷，公司业务资产投放能力释放，2022-1H24 公司类贷款投放加快。

    　　零售敞口风险被高估。我们认为，招行扎实的零售资产质量，主要受益于客群质量、前瞻的风控措施等因素。公司1-3Q24 信用卡、零售整体净不良生成率为4.24%、1.60%（-24bp / +4bp YoY），新增风险可控且存续风险低于同业。另外，招商银行零售风险确认更为审慎、真实：截至3Q24 末，招行信用卡/消费贷/按揭贷款“不良率+关注率”合计分别是其逾期率的1.5 倍/1.2倍/2.1 倍，风险确认审慎程度领先同业。

    　　高股息属性并未被充分计入，尤其是A股。我们认为公司资本充足率、盈利增长、分红率均有优异的表现，实现内生增长。目前招行A/H前向股息率为5.1%、5.5%，与10 年期国债利差走扩至3.4pct、3.9pct；对比A股银行4.9%的股息率，尤其是大行，我们认为公司高股息属性并未被市场充分计入。

    　　两类周期属性的再探讨。按照客户结构划分，招行B、C端客群代表了投资消费周期属性的主要客群，可以从信用卡消费、企业投资生产角度刻画。从业务特性来看，大财富管理业务占比高于行业，更容易体现资本市场周期属性。

    　　过去一年的业绩平稳，或者营收超预期，更多体现公司内部主动应对与调整的能力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测与目标价不变。公司A股目前交易于0.9x/0.8x 2025e/2026eP/B，目标价对应1.2x/1.1x 2025e/2026e P/B和30.5%的上涨空间；公司H股目前交易于0.9x/0.8x 2025e/2026e P/B，目标价对应1.1x/1.0x2025e/2026e P/B和30.1%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济、资本市场复苏不及预期，净息差下行压力超出市场预期。