事件描述

    　　招商银行发布2024 年业绩快报，2024 全年营收同比增速-0.47%（前三季度同比增速-2.9%，Q4 单季度增速+7.6%），归母净利润增速+1.2%（前三季度增速-0.6%，Q4 单季度增速+7.6%）。

    　　年末不良贷款率0.95%，环比上升1BP，拨备覆盖率412%，环比下降20pct。

    　　事件评论

    　　业绩：全年利润增速转正，单季营收&利润增长亮眼。招商银行全年营收降幅继续收窄，单季同比增长7.6%增长亮眼，其中利息净收入增速-1.6%（前三季度增速-3.1%，Q4 单季同比增速+3.0%），单季增速转正主要扩表提速，同时去年四季度基数偏低。全年非利息净收入同比增速+1.5%（前三季度增速-2.6%，Q4 单季度增速+16.6%），预计投资收益等其他非息收入受益债市拉动，另外中收预计降幅继续收窄，预计其中财富管理收入受资本市场回暖影响降幅收窄。信用成本回落，适当降低拨备支撑全年利润正增长。

    　　规模：四季度存贷款加速增长。年末总资产较期初增长10.2%，单季环比增长4.3%。贷款总额较期初增长5.8%，单季环比增长1.9%，四季度贷款加速增长，预计零售贷款环比加速增长，房贷受二手房销售回暖、提前还款改善影响加速增长，另外预计小微、消费贷、信用卡等产品环比保持正增长。年末存款总额较期初大幅增长11.5%，单季度环比增长4.2%，预计部分受益资本市场回暖，证券投资账户活期存款有所增加。

    　　息差：房贷降息影响息差，预计存款成本加速改善。测算全年净息差1.96%，较前三季度下降3BP，单季环比下降2BP。预计资产收益率继续下行，主要四季度贷款收益率受房贷降息、LPR 下调影响继续下降，2025 年一季度受LPR 重定价影响，预计贷款收益率将继续下行。预计负债成本率继续改善，前期高定价存款逐步到期重定价，2024 上半年对公定期、个人定期存款成本率仍有2.55%、2.71%，明显高于目前存款挂牌利率，预计2025 年存款及综合负债成本将加速改善，继续发挥低负债成本优势，缓解净息差压力。

    　　资产质量：总体稳定，不良上行预计反映零售波动。年末不良率环比上升1BP，较期初持平，前三季度母行不良新生成率1.02%，较上半年保持稳定，预计四季度不良生成率小幅上行，同时导致拨备覆盖率环比回落明显，反映零售领域风险波动。前三季度母行零售不良新生成率1.57%，较上半年上升2BP，其中信用卡不良新生成率下降6BP 至4.26%，但信用卡逾期率环比上行，预计四季度信用卡及总零售不良生成率仍有波动。但招商银行零售客群更优质，预计总体风险可控。房地产风险预计总体稳定，三季度末母行房地产对公贷款不良率4.80%，较期初下降21BP，预计未来风险继续收敛。

    　　投资建议：全年业绩稳健增长，鲜明看好红利投资价值。全年利润同比转正，单季营收、利润增速略好于市场预期，经营能力依然稳健。招商银行长期内生增长能力突出，在大行注资摊薄后逻辑更清晰，股息率优势显著，在当前资产荒环境下长期吸引力尤为突出。大型险资近期大幅增配港股，红利价值重估逻辑加速印证。基本面稳健，财富管理收入预计2025 年企稳，零售客群优质，负债端核心优势长期保持。目前A/H 股2025 年PB 估值0.88X/0.82X，未来一年预期股息率5.0%/5.4%，持续重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。