本报告导读：

    　　招商银行2024 年营收及净利润增速好于预期，资产质量保持稳健，Q4 贷款修复弹性和存款稳定韧性充分彰显龙头竞争优势，上调目标价至 47.0元，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：招商银行 24Q4 单季营收及归母净利润增速均为 7.6%，好于预期。同时Q4 单季贡献了全年贷款增量的34.1%、存款增量的38.7%，贷款修复弹性和存款稳定韧性，充分彰显了零售龙头扎实客群基础和优秀经营能力，有望从2025 年经济修复中受益更多。

    　　根据业绩快报，上调2024-2026 年净利润增速预测为1.2%、2.0%、3.7%，对应BVPS 为41.46(+0.21)、45.15(+0.09)、49.27(+0.18)元/股。

    　　考虑到估值切换及经济企稳预期下板块估值回升，上调目标价至47.0 元，对应2025 年1.0 倍PB，维持增持评级。

    　　24Q4 招行营收端表现强劲，单季净利息收入和非息收入分别同比增长3.0%、16.6%。利息收入方面，24Q4 招行提速扩表，资产及贷款增速分别较24Q3 提升约1pct，预计924 新政后零售按揭及消费性贷款增长回暖，同时银行在利率进一步下行前抢配债券。测算24Q4息差同比降幅进一步收窄，预计存量按揭利率调整对Q4 影响有限的同时，存款到期重定价让渡了更多空间。此外，24Q4 存款新增3,639 亿元，为近三年单季增量次高值，逆势高增充分彰显了招行负债端竞争优势。非息方面，一是银保代理费高基数在前三季度消化完毕，预计手续费及佣金净收入24Q4 同比降幅收窄；二是24Q4 债市行情火热，其他非息同比高增符合预期。基于优质零售客群基础，预计招行2025 年信贷投放有望提升，对冲其他非息高基数影响，全年业绩增速较2024 年或进一步改善。

    　　资产质量整体保持稳健。24Q4 末不良率较24Q3 末小幅上升1bp 至0.95%，经济修复初期对公零星小额不良仍有发生，同时零售风险暴露维持高位，趋势性改善拐点尚未出现。但招行整体风险可控，预期向好下，2025 年资产质量将保持稳健。

    　　拨备覆盖率较24Q3 末下降20pct 至412%，既有不良上升的拖累，也有季节性因素扰动。Q4 单季减值计提占全年的比例，2019 年为26.5%，此后一路下滑至2023Q4 的3.8%，使得四季度增厚拨备的能力极为有限，拨备覆盖率季节性降低。

    　　风险提示：经济修复斜率低于预期；零售贷款风险暴露超出预期。