核心观点：

    　　招商银行披露2024 年度业绩快报，24A 营收和利润增速均有所回升，好于预期。24A 营收同比增长-0.47%，增速较24Q1-3 回升2.4PCT；归母净利润同比增长1.22%，增速较24Q1-3 回升1.8PCT；24Q4 单季度营收、归母净利润同比分别增长7.59%、7.63%，增速较Q3 分别回升10.1PCT、6.8PCT。结构上来看，24Q4 单季非利息净收入同比增长16.6%，预计得益于Q4 债市投资收益正贡献；同时预计24Q4 拨备反哺力度较大，对业绩增长提供有效支撑。

    　　规模扩张加速，预计非信贷资产保持高增速。资产端，24A 总资产和贷款总额同比分别增长10.2%、5.8%，增速较23 年分别变动+1.4PCT、-1.7PCT。结构上，24 年末贷款占总资产比重56.7%，较24Q3 末回落1.3PCT，预计公司24Q4 调整资产结构，增持非信贷资产，24Q4公司总资产增量约4176 亿元，其中贷款增量1186 亿元，考虑到24Q4政府债发行力度较大，预计公司加大利率债投资规模。负债端，24A 总负债和存款总额同比分别增长9.8%、11.5%，增速较23 年分别回升1.6PCT、3.3PCT；存款总额占总负债比重83.3%，同比回升1.3PCT。

    　　资产质量相对平稳，拨备覆盖率有所下行。公司24A 不良贷款率0.95%，较23A 持平，较24Q1-3 回升1bp，24Q4 单季不良贷款额增加19.07 亿元，24 年累计不良贷款额增加36.05 亿元，较23 年同比少增1.35 亿元。拨备覆盖率411.98%，较24Q1-3/23A 分别下降20.17PCT、25.72PCT，但仍保持高位，拨备安全垫依旧充足。拨贷比3.92%，较24Q1-3/23A 分别下降14BP、22BP。24Q4 单季贷款拨备余额减少49.59 亿元，在资产质量稳健，风险抵补能力保持夯实的同时，为业绩增长提供有效支撑。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26 年归母净利润增速分别为5.56%/6.43%，EPS 分别为6.03/6.43 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为6.61X/6.20X，对应24/25 年PB 分别为0.89X/0.81X。公司基本面稳健依旧，高ROE 提升内生资本能力，高分红凸显投资价值，展望25 年，我们在前期发布的年度策略报告提出“2025 年银行股投资逻辑将从股息逻辑向复苏逻辑转换，以招商银行为代表的受经济影响较为敏感的复苏型相关品种会再次占优”，维持公司A 股合理价值55.63 元/股不变，对应24 年PB 估值约1.4X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为55.70 港币/股，均给予“买入”评级。

    　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）大财富管理业务开展不及预期，拖累中收表现。