营收降幅延续收窄趋势，净利润增速转正。招行2024 累积营收同比-0.5%（3Q24 同比-2.9%），净利息、净非息收入回暖共同支撑。净利润同比+1.2%（3Q24 同比-0.6%）。

    　　净利息收入同比-1.6%（3Q24 同比-3.1%），降幅收窄。净非息收入同比+1.5%（3Q24同比-2.6%）增速转正。

    　　净利息收入环比+2.1%。贷款环比增速提升，息差基本维持稳定。总贷款环比增1.9%测算单季年化净息差环比小幅下降1bp 至1.81%。

    　　资产：资产总额破12 万亿，贷款、资产增速回升，预计Q4 零售投放回暖带动。总资产同比增10.2%（3Q24 同比+9.2%），总贷款同比增5.8%（3Q24 同比+4.7%），贷款增速、资产增速边际均有回升。1-4 季度信贷增量占比为81%：-18%：3%：34%，增量集中在Q1 和Q4，预计Q4 零售投放回暖带动。

    　　负债：存款实现高增，为开门红打好基础。总负债同比增9.8%，总存款同比增11.5%（3Q24 同比+9.4%），存款实现高增。全年新增存款9411 亿，较2023 年多增3215亿，1-4 季度增量占比为30%：24%：7%：39%，增量集中在Q1 和Q4，为开门红打好存款基础，体现了招行较强的揽储能力，预计25 年开门红信贷储备充足。

    　　招行累积净非息收入同比+1.5%（3Q24 同比-2.6%），同比增速回正，预计有保险代销“报行合一”基数效应消退、其他非息表现较好等因素共同影响。

    　　资产质量：1、不良率维持低位。2024 年末不良率0.95%，较三季度环比提升1bp，基本稳定，维持优秀水平。2、公司拨备覆盖率411.98%，环比下降20.2%，拨备仍维持高位；拨贷比3.92%，环比下降35bp。

    　　根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计24E-26E 归母净利润为1483 亿、1506 亿、1530 亿（前值为1466 亿、1466 亿、1495 亿）。

    　　投资建议： 公司2024E 、2025E 、2026E PB 0.99X/0.86X/0.79X ； PE6.85X/6.74X/6.64X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。