事件描述

    招商银行2024 年前三季度营收增速-2.9%（上半年增速-3.1%），归母净利润增速-0.6%（上半年增速-1.3%，单三季度增速+0.8%），其中利息净收入增速-3.1%（上半年增速-4.2%），非利息净收入增速-2.6%（上半年增速-1.4%），手续费净收入增速-16.9%（上半年增速-18.6%）。三季度末不良率环比持平于0.94%，拨备覆盖率环比下降2pct 至432%，较期初下降6pct。

    事件评论

    规模：增长平稳，各类零售贷款环比保持正增。三季度末贷款总额较期初增长3.8%，单季度环比增长0.2%，对公、票据环比分别+0.1%、-5.5%，零售贷款较期初增长4.0%，单季环比+0.9%。母行口径各类零售产品中，小微、消费贷分别较期初+8.5%、+29.8%，按揭、信用卡较期初-0.4%、-0.9%，不过各类零售产品三季度均环比继续保持正增。三季度末存款总额较期初增长7.1%，环比增长0.8%，活期占比环比下降3.3pct 至48.7%。

    息差：降幅继续收窄，存款成本继续改善。前三季度净息差1.99%，较上半年下降1BP，单季度环比下降2BP 至1.97%。单季度贷款收益率环比下降5BP 至3.91%，未来房贷降息将导致贷款利率继续下行，不过招商银行虽然按揭占比较高，但利息净收入占总营收比例不高，预计贷款降息对营收影响相对低，且上半年对公、零售贷款收益率已经下降至3.49%、4.71%，在同业中已经处于较低水平，未来调整空间相对有限。存款成本率继续改善，单季度存款成本率环比下降4BP 至1.54%，上半年对公定期、零售定期存款利率仍有2.55%、2.71%，远高于目前存款挂牌利率，未来存款成本率仍有下降空间。

    非息：财富管理继续拖累，不过代销理财业务收入增长亮眼。前三季度非利息净收入增速-2.6%，其中手续费净收入增速-16.9%。财富管理收入同比-28%，其中代销理财收入受规模增长+结构优化，同比增速+47%，代销保险、代销基金、代销信托收入分别同比-55%、-26%、-31%继续拖累。投资收益等其他非息收入同比增速+28%，支撑营收。

    资产质量：总体稳定，信用卡不良生成率回落。前三季度母行不良新生成率1.02%，较上半年保持稳定。零售不良生成率1.57%，较上半年上升2BP，其中信用卡不良新生成率下降6BP 至4.26%，三季度末信用卡不良率环比下降，但逾期率仍存在波动；其他零售贷款不良生成率上升5BP，三季度末按揭、小微贷款的不良率、逾期率均环比上行。零售是今年主要风险点，不过由于客群相对优质，预计风险相对可控。三季度末母行房地产对公贷款不良率4.80%，环比上升2BP，较期初下降21BP，不良率环比上升主要由于贷款规模下降，不良余额环比下降9 亿。拨备覆盖率今年以来基本稳定。

    投资建议：兼具顺周期和高股息属性，分红能力稳定突出。招商银行三季报业绩总体符合预期，利润降幅收窄，息差降幅收窄，资产质量总体稳定。作为顺周期银行股，未来如果经济预期进一步回暖、地产风险压力改善，将带动估值进一步回升，同时高股息形成向下安全边际，高ROE+可持续内生增长能力保障未来分红稳定，另外，招商银行也是沪深300、中证A500 指数最高权重银行股。预计全年营收增速-2.6%、归母净利润增速0.3%，目前估值0.93x2024PB，2023 年股息率5.2%，持续重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。