事件：公司前三季度营收2527 亿元，同比下降2.9%；归母净利润1132亿元，同比下降0.6%，不良率0.94%，环比持平。

    　　业绩：单季度利润增速回正

    　　前三季度公司营收下滑2.9%，利润下滑0.6%，较半年报继续改善，其中单三季度利润增速回升至0.8%，年内首次回正。拆分来看：

    　　1、利息净收入：前三季度同比下降3.1%，降幅较半年报继续收窄1.1pc。

    　　前三季度净息差为1.99%，环比仅降1bp，单季度来看，24Q3 单季度息差1.97%，较Q2 也仅下降2bps。A、资产端：前三季度生息资产、贷款利率环比半年报各下降4bps 至3.56%、3.98%，降幅与半年报基本一致。

    　　B、负债端：前三季度付息负债成本率为1.69%，环比继续下降3bps，存款成本率下降2bps 至1.58%，支撑息差表现。

    　　2、手续费及佣金净收入：前三季度同比降16.9%，财富管理（-27.6%）、资产管理（-6.2%）、托管（-10.7%）、银行卡（-12.8%）、结算与清算（-0.92%）表现均偏弱，显示当前大环境需求仍处缓慢修复阶段。

    　　3、其他非息收入：前三季度同比增长28%，投资收益+公允价值变动损益+汇兑净损益合计297 亿，同比增长35%，较三季度表现相对稳定。

    　　资产质量：零售贷款领域仍有波动

    　　1）静态来看，集团口径下，9 月末不良贷款率0.94%，环比持平。关注率1.30%，环比上升6bps，逾期率1.36%，环比下降6bps。9 月末拨备覆盖率432%，环比略降2pc，拨贷比4.06%，环比下降0.02pc。

    　　动态来看，公司上半年不良生成率（招行披露值）为1.02%，环比持平。

    　　Q3 单季度对公不良生成额22.4 亿，环比下降2 亿，信用卡不良生成97.2亿，环比下降3 亿（今年首次下降），而零售（除信用卡）不良生成42.8亿，环比继续增加11 亿。

    　　重点领域上（本行口径）：

    　　A、对公地产：对公地产不良率环比略升2bps 至4.80%，整体稳定。

    　　B、按揭仍有提升：不良率环比略升6bps 至0.46%，关注率、逾期率也分别提升11bps、12bps 至1.27%、0.81%。公司按揭贷款中一二线城市占比87%，平均抵押率36%，当前不良率仍处于较低水平，相对可控。

    　　C、消费贷相对平稳，信用卡仍有提升：消费贷资产质量相对平稳，9 月末不良率、关注率、逾期率分别为0.99%、0.58%、1.31%，环比相对稳定。

    　　信用卡不良率为1.77%，环比变动较小，但关注率、逾期率分别继续提升27bps、17bps 至3.91%、3.86%。

    　　资产负债：贷款稳步增长，存款定期化仍存在

    　　1、资产端：9 月末资产总额11.7 万亿元，较年初增5.7%。贷款总额6.76万亿，较年初增3.8%，Q3 贷款环比增109 亿，其中公司、零售贷款分别增22 亿、327 亿，票据则减少239 亿。

    　　2、负债端：9 月末存款规模达到8.7 万亿，较年初增长7.1%，活期存款占比48.7%，较半年报下降3.3pc，定期化趋势仍然存在。

    　　业务层面：财富管理客群基础稳固

    　　1）规模方面，9 月末AUM 突破14 万亿（较年初+7.7%），客户数2.06 亿户，招银理财产品规模达到2.44 万亿，环比持平。

    　　2）收入方面，前三季度财富管理手续费及佣金收入同比下降27.6%，主要是费率调降因素以及资本市场波动共同作用。拆分来看，代理基金、保险、信托分别同比下滑26.5%、54.6%、31.4%，但代销理财、代理证券交易收入分别增长47.4%、34.0%。

    　　投资建议：招商银行三季度业绩边际继续改善，全年有望继续回暖。中长期来看，公司已经形成“ 低成本-低风险-高ROE-内生补充资本”良性循环，基本面仍保持同业领先，仍是中长期优秀投资品种，维持 买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行；零售需求复苏不及预期；资产质量恶化。