事件：

    　　10 月29 日，招商银行发布2024 年三季度报告，1-3Q 实现营业收入2527 亿，YoY -2.9%，归母净利润1132 亿，YoY -0.6%。加权平均净资产收益率15.38%（YoY -2pct）。

    　　点评：

    　　营收及盈利同比降幅均季环比收窄，基本面韧性较强。招行1-3Q 营收、PPOP、归母净利润分别同比下降2.9%、2.7%、0.6%，降幅较24H1 分别收窄0.2、1.9、0.7pct。营收主要构成上：（1）净利息收入同比下降3.1%，降幅较24H1 收窄1.1pct，主要受到扩表速度稳中有升、息差降幅季环比收窄双重因素提振；（2）非息收入同比下降2.6%，降幅较24H1 走阔1.2pct，主要受净其他非息收入同比增速较24H1 下降6.6pct 拖累，手续费收入降幅较24H1 小幅收窄1.7pct。

    　　拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备仍为主要贡献分项，分别拉动业绩增速11.8、3.1pct；从边际变化看，提振因素主要包括：规模扩张拉动作用维持高位，息差负向影响收窄，营业费用转为小幅正贡献；拖累因素主要为非息收入负向拖累略走阔、拨备正贡献收窄。

    　　扩表速度环比提升2.4pct，信贷结构优化。24Q3 末，招行生息资产、贷款同比增速分别为9.6%、4.7%，增速较上季末分别变动2.4、-1.5pct，贷款占生息资产比重较上季末下降0.8pct 至61.2%。1-3Q 生息资产增量6306 亿，同比多增1826 亿；3Q 生息资产增加1516 亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为103 亿、958 亿、455 亿，增量主要由非信贷类资产贡献。新增信贷结构上，1-3Q 对公、零售贷款分别增加1741 亿、1360 亿，票据贴现减少609 亿；其中，3Q 对公、零售贷款增量分别为22 亿、327 亿，票据减少245 亿。信贷结构优化主要体现为：（1）3Q 信贷增量主要由零售贡献，季末零售贷款占比较2Q 末提升0.4pct 至52.9%。截至3Q 末，受有市场有效需求不足影响，信用卡、按揭余额较年初分别小幅下降0.9%、0.4%，公司通过加强对消费贷款、小微贷款的组织力度等方式加以应对，消费贷款、小微贷款分别较年初分别增长29.8%、8.5%；（2）对收益较低的票据进行压降，有助提振整体资产收益率水平。

    　　3Q 存款对负债增量贡献占比超8 成，存款定期化态势延续。24Q3 末，招行计息负债、存款分别同比增长8.8%、9.4%，增速较上季末分别提升1.7、1.5pct，存款占计息负债比重为86.3%，较上季末持平。1-3Q 计息负债增加5103 亿，同比多增565 亿；3Q 计息负债增加838 亿，其中，存款增加698 亿，增量贡献占比83%。24Q3 末，零售、对公存款分别同比增长14.3%、5.9%；零售存款占比44%，较上季末微升0.1pct。期限结构上，1-3Q 活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为50.6%，较2023 年下降6.5pct，存款定期化态势延续。

    　　1-3Q 净息差较24H1 收窄1bp 至1.99%；3Q 单季净息差1.97%，较2Q 下降2bp。1）资产端收益率延续下行态势。1-3Q 生息资产收益率较24H1 下降4bp至3.56%，3Q 单季生息资产、贷款收益率分别为3.49%、3.91%，环比2Q 分别下降7、5bp。2）负债成本持续改善，存款挂牌利率再度利于稳息差。1-3Q 计息负债成本率较24H1 下降3bp 至1.69%，3Q 单季计息负债、存款利率分别为1.64%、1.54%，环比2Q 均下降4bp。10 月18 日，招行与六大行宣布年内第第二轮下调存款挂牌利率，其中活期存款下调5bp，1D、7D 通知存款分别下调5bp、25bp，协定存款大幅度下调40bp，定期整存整取、零存整取、整存零取、存本取息各期限均下调25bp，静态测算，将对招行2024 年净息差提振5.6bp。

    　　1-3Q 非利息净收入同比降幅走阔至2.6%，净其他非息增速环比下降6.6pct。

    　　招行1-3Q 非息收入同比下降2.6%至954 亿，降幅较中期走阔1.2pct。前三季度非息收入占比37.8%，占比较24H1 下降1.9pct。非息收入构成上：（1）手续费及佣金净收入同比下降16.9%至557 亿，主要是受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响，其中，财富管理手续费及佣金收入同比下降27.6%至174亿。财富管理手续费主要构成上，代理理财收入59 亿（YoY +47.4%），同比高增主要是受代销规模增长及产品结构优化双重因素提振；代理保险收入57 亿（YoY -54.6%）、代理基金收入30 亿（YoY -26.5%）、代理信托计划17 亿（YoY-31.4%）等延续同比承压态势；（2）净其他非息收入同比增长28.2%至397亿，主要来自债券和基金投资收益增加，但受到临近3Q 末债券市场收益率翘尾等因素影响，增速较24H1 下降6.6pct。

    　　不良率持平于0.94%，风险抵补能力强。截至3Q 末，招行不良余额636 亿，较年初增加近20 亿，不良贷款率为0.94%，较上季末持平。1-3Q 公司新生成不良482 亿，同比增加27 亿，不良贷款生成率（年化）1.02%，同比下降1bp。

    　　其中，对公贷款不良生成额77.5 亿，同比减少14.6 亿；零售贷款（不含信用卡）不良生成额107.1 亿，同比增加41.4 亿；信用卡新生成不良贷款297.5 亿，同比略增0.3 亿，不良生成压力主要来自零售业务。24Q3 末，关注率较2Q 末提升6bp 至1.3%；逾期率较2Q 末下降6bp 至1.36%。

    　　1-3Q 计提信用减值损失363 亿，同比下降8.6%。其中，贷款减值损失363 亿，同比减少52 亿。前三季度信用减值损失/平均总资产（年化）为0.43%，较上半年下降5bp。截至3Q 末，拨备覆盖率较2Q 末小幅下降2.3pct 至432.2%，拨贷比4.06%，较2Q 末略降2bp。

    　　内源资本补充能力较强叠加资本消耗强度环比下降，各级资本充足率均有提升。

    　　招行3Q 风险加权资产同比增速较上季末下降3.8pct 至2.7%，随着资本消耗强度下降，截至24Q3 末，招行核心一级/一级/资本充足率分别为14.73%、16.99%、18.67%，较上季末分别提升87、90、72bp。

    　　盈利预测、估值与评级。招行以“打造价值银行”为战略目标，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性。结合三季报披露情况，下调公司2024-26年EPS 预测为5.82/6.05/6.33 元，较上次预测分别下调3.8%、5.2%、6.7%，当前股价对应PB 估值分别为0.95/0.86/0.79 倍。当前居民购房、消费活跃度较低，风险偏好相对审慎，加杠杆诉求较弱，但公司3Q 仍实现了超过320 亿的零售信贷增量，体现了较强的资产组织能力。同时，零售客户数及AUM 的持续做大，截至3Q 末，零售客户数较年初增长4.6%至2.06 亿户，零售AUM 较年初增长7.7%至14.3 万亿，进一步夯实了大零售业务发展基石。维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）经济复苏势头不及预期，可能对居民就业、收入等产生影响，影响公司零售信贷及财富管理需求；2）房地产风险释放超预期，拖累资产质量。