三季度单季归母净利润增速转正。2024 年前三季度实现营收2527 亿元，同比下降2.9%，归母净利润1132 亿元，同比下降0.6%。其中三季度单季营收同比下降2.5%，归母净利润同比增长0.8%。公司年化ROAA 和ROAE 分别为1.33%和15.38%，同比分别下降0.13 个和2.00 个百分点。

    净息差较上半年仅下降1bp，信贷投放依然偏弱。前三季度净利息收入同比下降3.1%，较上半年降幅收窄了1.1 个百分点，主要受益于净息差降幅收窄。

    公司披露的前三季度净息差1.99%，同比下降20bps，较上半年下降1bp。其中三季度单季净息差为1.97%，较二季度下降2bps，低于二季度单季3bps降幅。其中，贷款收益率下降幅度持续放缓，三季度贷款收益率3.91%，较二季度下降5bps，低于二季度单季9bps 降幅。存款成本率延续下降态势，三季度单季存款成本率1.58%，较二季度下降了4bps。

    期末公司资产总额11.65 万亿元，贷款总额6.50 万亿元，存款总额8.73 万亿元，较年初分别增长了5.7%、3.8%和7.1%。信贷投放依然偏弱，与行业趋势一致。

    手续费收入依然承压，投资收益保持较好增长。上半年非息收入同比下降2.6%，其中手续费净收入下降了16.9%，其他非息收入同比增长28.2%，主要是债券和基金投资的收益增加。手续费收入中，财富管理手续费及佣金收入同比下降27.6% ，资产管理手续费及佣金收入同比下降1.2%。但近期政策持续发力，资本市场活跃度不断提升，我们判断财富管理业务也有望迎来困境反转。公司作为大财富管理业务领先者，也将充分受益。

    资产质量稳健，信用成本平稳。期末不良率0.94%，较6 月末持平，披露的年化不良贷款生成率（公司口径）1.02%， 同比下降1bp，其中不良贷款生成主要来自于零售贷款，对公贷款不良生成额同比已有所下降。期末关注率1.30%，较6 月末提升6bps；逾期率1.36%，较6 月末下降6bps。整体来看，公司资产质量稳健。上半年信用减值损失同比下降了8.5%，期末拨备覆盖率432%，较6 月末下降2 个百分点。

    投资建议：公司大零售业务优势领先同业，静待大零售业务回暖。我们维持2024-2026 年净利润至1473/1535/1651 亿元， 对应同比增速为0.5%/4.2%/7.6%。当前股价对应2024-2026 年PE 值为6.7x/6.5x/6.0x，PB值为0.94x/0.85x/0.78x，维持“优于大市”评级。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。