事件描述

    招商银行发布2024 年半年报，上半年营收增速-3.1%（一季度-4.7%），其中利息净收入增速-4.2%（一季度-6.2%），归母净利润增速-1.3%（一季度-2.0%），降幅收窄。二季度末不良率环比上升2BP 至0.94%，较期初降低1BP，拨备覆盖率434%，环比降低2pct，资产质量稳定。

    事件评论

    规模增长平稳，弱环境下零售环比正增。上半年贷款较期初增长3.7%，二季度环比下降1.0%，其中对公、票据、零售环比增速分别为-0.7%、-17.0%、+1.2%，零售在弱势环境下保持小幅增长。各类零售产品中，二季度末小微、消费贷较期初增速+7.5%、+25.3%，消费贷低利率投放策略见效；按揭、信用卡较期初-0.7%、-1.8%，不过规模在第二季度均环比略有回升。上半年总存款增长6.2%，二季度末活期存款占比52.0%，较期初下降2.9pct，受存款定期化影响继续回落，但目前活期存款比例依然显著领先银行同业。

    高息差优势清晰，存款成本开始改善。上半年净息差2.00%，较一季度下降2BP，第二季度单季环比下降3BP 至1.99%，低成本负债带来的高息差优势依然清晰可持续，但边际角度，净息差改善的节奏预计慢于定期存款占比高的同业。贷款收益率继续下行。上半年贷款收益率较2023 全年下降24BP，二季度单季环比下降11BP。其中，上半年对公、零售贷款收益率较2023 全年分别下降26BP、31BP 至3.49%、4.71%。存款成本率开始改善。上半年存款付息率较2023 全年下降2BP，二季度单季环比下降5BP 至1.58%。

    上半年个人定期存款付息率较2023 全年下降6BP，但由于定期占比上升，导致总个人存款付息率依然上升。招商银行长期保持的高活期占比优势，在近年来居民储蓄定期化过程中反而影响受益存款降息政策的弹性，但也为后续零售存款付息率下降留有空间。

    财富管理拖累中收，其他非息拉动营收。非利息净收入同比下降1.4%，其中手续费同比下降18.6%，主要财富管理收入同比下滑33%，其中代销保险收入受降费影响下滑57%，代销基金量价齐跌造成收入下滑25%，代销信托受规模收缩影响收入下滑38%，代销理财景气度高，同比增长40%。投资收益等其他非息同比增长34.8%。

    资产质量总体平稳，客群优势明显。二季度末不良率环比上升2BP，关注率、逾期率环比分别上升10BP、11BP，主要反映零售信用卡风险。拨备覆盖率今年以来基本稳定。上半年母行口径不良新生成率较一季度下降1BP 至1.02%。对公领域，二季度末母行房地产对公贷款不良率环比下降4BP 至4.78%，连续四个季度下降。零售领域凭借优质客群优势，预计风险波动优于零售银行同业。母行口径下，上半年信用卡不良新生成率4.32%，较一季度仅上升1BP，二季度末信用卡不良率环比持平于1.78%，不过逾期率仍有上升；其他零售贷款不良生成率总体稳定，二季度末按揭不良率环比上升2BP 至0.40%。

    投资建议：二季度业绩降幅收窄，存款成本开始改善，资产质量总体稳定，二季度末核心一级资本充足率高达13.9%，短期维度股息率具备吸引力，中长期投资价值源于高ROE+可持续的内生增长能力。预计2024 全年营收增速-2.8%，归母净利润增速-0.8%，对应A股估值0.79x2024PB，2023 年股息率为6.1%，长期重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。