资产质量稳健，负债成本优化

    　　招商银行2024H1 归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-1.3%、-3.1%、-4.4%，增速较一季度+0.6pct、+1.6pct、+1.7pct。24H1 年化ROE、ROA分别同比-2.11pct、-0.14pct 至15.44%、1.32%。我们预测24-26 年EPS5.66/5.89/6.18 元，24 年BVPS 预测值40.61 元，A/H 股对应PB0.81/0.76倍。近5 年（截至8.29）公司A/H 股PB(MRQ)均值为1.40/1.38 倍，零售战略具备护城河效应，其他非息增长，给予A/H 股24 年目标PB1.00/0.90倍，A/H 股目标价为40.61 元/40.01 港币，维持A/H 股买入/增持评级。

    　　规模持续增长，负债成本优化

    　　6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+7.8%、+6.2%、+8.2%，较3 月末-1.9pct、-1.4pct、-0.7pct。6 月末对公贷款规模较3 月末有所收缩，零售贷款保持增长。24Q2 净息差1.99%，较24Q1 下行3bp，Q2 生息资产收益率、计息负债收益率分别较Q1 下行9bp、下行7bp。24H1 净息差2.00%，较Q1 下行2bp。资产端定价下行主要受上年存量房贷利率下调、LPR 下行等因素影响。6 月末公司日均存款活期率51.47%，较3 月末-0.66pct。24H1成本收入比同比+0.7pct 至29.7%。

    　　中收增速波动，其他非息亮眼

    　　上半年非息收入同比-1.39%，增速较Q1 提升0.91pct。上半年中间业务收入同比-18.6%，增速较3 月末+0.8pct，中收增速仍然承压。24H1 财富管理手续费及佣金收入同比-32.5%（24Q1 同比-32.6%）。受保险及基金降费影响，24H1 代理保险/基金收入同比-57.3%/-25.4%。代销理财收入同比+40.4%，主要是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动。6 月末零售AUM/金葵花及以上客户AUM 分别同比+10.6%/+10.6%。上半年其他非息收入同比+34.8%，增速较Q1 下行5.2pct，其中投资净收益同比+57.2%。

    　　资产质量稳健，夯实资本水平

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.94%、434%，较3 月末+2bp、-2pct。

    　　6 月末关注率较3 月末+9bp 至1.24%。对公贷款不良率较23 年末-6bp 至1.13%，房地产贷款不良率较23 年末-14bp 至5.12%。个人贷款不良率较23 年末+1bp 至0.90%，小微/按揭/信用卡/消费贷不良率分别较23 年末+2bp/+3bp/+3bp/-5bp。Q2 母公司不良贷款生成率（年化）1.02%，较Q1下行1bp；Q2 信用成本0.74%，同比-0.16pct。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.95%、13.86%，较3 月末-0.25pct、-0.21pct。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。