事件：

    　　招商银行公布24 年一季报，24Q1 实现营收864.17 亿元，同比-4.65%，增速较23 年-3.01PCT；归母净利润380.77 亿元，同比-1.96%，增速较23 年-8.19PCT。

    　　业绩短期承压，不利因素影响仍需消化

    　　招商银行营收增速边际下降，主要受息差业务与中收走弱影响，24Q1 招商银行利息净收入、中收分别同比-6.15%、-19.44%。中收深度负增，主要系部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱导致财富管理收入明显下降。24Q1 招商银行财富管理手续费及佣金收入61.41 亿元，同比-32.59%。招商银行归母净利润增速边际下降，主要系息差拖累加大叠加拨备贡献度走低。24Q1招商银行净息差、拨备计提对净利润的贡献度分别为-15.57%、+2.47%，较23 年分别-4.24PCT、-6.56PCT。

    　　对公支撑信贷增长，息差拖累加剧

    　　24Q1 招商银行利息净收入同比-6.15%，增速23 年-4.52PCT。从信贷投放来看，截至24Q1 末，招商银行贷款余额为6.82 万亿元，同比+7.57%，增速23 年+0.01PCT。信贷投放整体维持平稳，对公依旧为主要支撑。24Q1 招商银行新增贷款3069.62 亿元，其中新增对公、零售分别为1920.27、623.65亿元，分别占新增贷款的62.56%、20.32%。从净息差来看，招商银行24Q1净息差为2.02%，较23 年-13BP。净息差边际收窄，主要受到资产端拖累。

    　　24Q1 招商银行贷款平均收益率为4.07%，较23 年-19BP，主要系：1）23 年LPR 多次下调导致24Q1 重定价压力较大。2）前期存量按揭利率调整影响仍需消化。3）当前有效融资需求不足，新发贷款利率水平处于低位。

    　　夯实资产质量，零售端短期仍然承压

    　　截至24Q1 末，招商银行不良率、关注率、逾期率分别为0.92%、1.14%、1.31%，较23 年末分别-3BP、+5BP、+5BP。资产质量略有波动，预计主要系零售端不良生成压力依旧较大。24Q1 招商银行信用卡、非信用卡零售贷款的不良生成率分别为4.31%、0.52%，较23 年分别+5BP、+13BP。资产处置方面，招商银行加大不良资产处置力度，24Q1 处置不良贷款152.88 亿元，同比+11.89%。其中核销贷款70.72 亿元，同比+58.64%，资产质量持续夯实。拨备方面，截至24Q1 末，招商银行拨备覆盖率分别为436.82%，较23 年末-0.88PCT，拨备覆盖率小幅下降但仍处高位，风险抵补能力充足。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到当前息差业务依旧压力较大，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为3440.95、3667.68、3912.90 亿元，同比增速分别为+1.47%、+6.59%、+6.69%，3 年CAGR 为4.89%。归母净利润分别为1551.67、1646.50、1762.21亿元，同比增速分别为+5.84%、+6.11%、+7.03%，3 年CAGR 为6.33%。鉴于公司财富管理与客群优势依旧显著，我们给予目标价41.89 元，维持为“买入”评级。

    　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。