事件：招商银行发布2024年一季报。2024年一季度，招商银行实现营业收入864.17亿元，同比下降4.65%；实现归属于股东的净利润380.77亿元，同比下降1.96%。

    　　点评：

    　　营收与净利润增速承压。2024 年1-3 月，招商银行实现营业收入864.17亿元，同比下降4.65%，降幅走阔（2023Q4 为-1.38%）；实现归属于股东的净利润380.77 亿元，同比下降1.96%，增长率由正转负（2023Q4 为+5.22%）；年化后归属于股东的平均总资产收益率(ROAA)和年化后归属于普通股股东的平均净资产收益率(ROAE)分别为1.35%和16.08%，同比分别下降0.15 个百分点和2.35 个百分点。

    　　净利息收入同比下滑，其他非息收入表现亮眼。拆分营收结构，受净息差的拖累，净利息收入同比下降6.15%。非息收入中，受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响，手续费及佣金收入同比下降19.44%，其中财富管理业务同比下降32.59%，银保渠道降费导致代理保险收入腰斩；而由于债券和基金投资的收益增加，其他净收入同比增长40.06%，表现亮眼。

    　　贷款收益率降幅显著收窄，存款成本环比下降。2024 年1-3 月，招商银行净利差1.90%，净息差2.02%，同比分别下降28 个基点和27 个基点，环比分别下降3 个基点和2 个基点。资产端，贷款收益率为4.07%，环比仅下滑1bp，降幅显著收窄（2023 年四季度环比降幅为16bps）。负债端，受益于存款利率下调与公司持续优化生息资产，今年一季度存款成本环比改善1bp。净息差承压是整个行业共同面临的挑战，招商银行净息差在行业中排名第二，处于较高水平，且出现贷款收益率降幅收窄与存款成本改善的积极信号，净息差有望逐步企稳。

    　　房地产不良率有所改善。一季度末，招商银行不良贷款率0.92%，较上年末下降0.03 个百分点。不良贷款生成率（年化）1.03%，同比下降0.06 个百分点，资产质量稳中更优。房地产方面风险可控，房地产业不良贷款率4.82%，较上年末下降0.19 个百分点。高信用评级客户贷款余额占比超过七成，85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。

    　　投资建议：维持“买入”评级。招商银行2024年一季度净息差表现好于预期，资产质量稳中更优。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元，当前股价对应PB是0.85倍。

    　　风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。