投资要点

    招行24Q1 盈利增速继续探底，全年盈利增速有望企稳。

    数据概览

    招商银行24Q1 归母净利润同比下降2.0%，营收同比下降4.7%，盈利增速继续下探。招商银行24Q1 末不良率为0.92%，较23Q4 末改善3bp；拨备覆盖率较23Q4 末下降1pc 至437%。

    盈利增速继续探底

    招行24Q1 归母净利润、营收同比分别下降2.0%、4.7%，增速环比分别下降8.2pc、3.0pc，利润增速转负，和大型银行趋势保持基本一致。驱动因素来看，主要归因息差拖累加大、减值支撑减弱。（1）息差：24Q1 单季日均息差环比下行2bp 至2.02%，叠加23Q1 高基数影响，息差拖累大幅加大。（2）减值：24Q1减值损失同比下降13%，降幅环比收窄15pc，对盈利的支撑作用有所减弱。

    展望全年，招行盈利探底后有望企稳。主要考虑：（1）息差同期基数Q2 开始快速走低，息差对盈利的拖累有望企稳；（2）信用卡、地产等领域的风险暴露企稳，叠加拨备水平充足，减值有望继续支撑盈利。

    息差水平环比下降

    招行24Q1 日均息差环比微降2bp 至2.02%，主要归因资产端收益率下行。

    （1）资产端收益率环比下降2bp 至3.65%，主要归因金融市场利率走低影响。

    24Q1 贷款利率环比微降1bp 至4.07%，贷款降幅企稳；债券投资、同业资产利率环比分别-4bp、-14bp 至3.17%、3.09%。

    （2）负债端成本率环比持平于1.75%。其中，招行存款成本边际小幅改善。

    24Q1 招行存款利率环比微降1bp 至1.63%，2021 年以来存款利率首次下行，判断得益于存款降息红利释放，叠加存款成本管控发力。

    展望未来，受LPR 降息、信贷需求疲弱影响，预计招行息差仍面临下行压力。

    重点领域风险改善

    存量指标来看，招行24Q1 末不良率、关注率、逾期率环比年初分别-3bp、+5bp、+5bp 至0.92%、1.14%、1.31%。关注率、逾期率波动，主要归因零售存量风险指标继续上行。24Q1 末，零售贷款关注率、逾期率环比+5bp、+10bp 至1.50%、1.51%，零售中，主要压力点在信用卡，24Q1 末，信用卡关注率、逾期率环比分别+17bp、+34bp 至3.53%、3.53%。生成指标来看，信用卡风险生成压力已高位回落。24Q1 招行对公、零售不良生成率同比分别-3bp、-10bp 至0.44%、1.56%，其中，信用卡不良生成率同比大幅改善48bp 至4.26%。地产领域来看，地产风险指标继续改善，24Q1 末招行地产不良率4.82%，较23Q4 末下降19bp。

    盈利预测与估值

    预计招商银行2024-2026 年归母净利润同比增长1.52%/4.37%/5.09%，对应BPS40.64/44.62/48.82 元。现价对应PB 0.86/0.78/0.71 倍。给予目标估值2024 年PB1.00x，对应目标价40.64 元/股，现价空间17%，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。