2024 年一季度业绩承压。2024 年一季度实现营收864 亿元（YoY,-4.65%），归母净利润381 亿元（YoY,-1.96%）。全年加权平均ROE 为16.08%，同比下降2.35 个百分点，一季度业绩承压，但公司盈利能力在同业前列。

    　　营收下降主要由净息差收窄和中间业务收入下降拖累。一季度公司净利息收入同比下降6.15%，主要由净息差收窄拖累，规模稳步扩张。一季度公司披露的净息差为2.02%，同比收窄27bps，环比去年4 季度收窄2bps，主要由资产端收益率下降拖累。资产端，受LPR 下调及存量房贷利率下调，以及新发放贷款收益率同比下行影响，公司生息资产收益率同比下降21bps，环比4 季度下降3bps。负债端，计息负债成本率同比提升了7bps，环比4 季度持平。其中存款付息率同比提升4bps，但环比4 季度下降1bp。期末资产总额11.5 万亿元，较年初增长4.46%，贷款总额为6.82 万亿元，较年初增长4.7%，存款总额8.44 万亿元，较年初增长3.49%。

    　　手续费净收入下降，其他非息收入实现了较好增长。一季度非息收入同比下降2.30%，其中手续费及佣金净收入同比下降19.44%，其他非息净收入同比增长40.06%。受部分产品降费叠加客户投资意愿偏弱影响，财富管理手续费及佣金收入同比下降32.59%。

    　　零售客群基础优势明显，静待大零售业务回暖。期末公司零售客户1.99 亿户，管理零售AUM 超13.86 万亿元，较年初分别增长了1.02%和4.02%。其中金葵花及以上客户487 万户，管理AUM 约11.24 万亿元，较年初分别增长4.92%和3.91%，客群结构进一步优化。

    　　资产质量平稳，拨备覆盖率稳定在高位。期末不良贷款率0.92%，较9 月末下降3bps；关注类1.14%，逾期率1.31%，较年初分别提升4bps 和5bps。

    　　公司口径一季度年化不良生成率1.03%，同比下降6bps，资产质量表现平稳。

    　　一季度信用资产减值损失同比下降13.12%，但受益于不良率下行，期末拨备覆盖率436.82%，较年初仅小幅下降0.88 个百分点，仍处在高位，安全垫厚。

    　　投资建议：由于零售业务复苏缓慢，加上受保险产品降费等政策拖累，公司业绩阶段性承压。但公司零售护城河深厚，伴随大零售逐步回暖，预计业绩逐步好转。维持2024-2026 年归母净利润1561/1690/1873 亿元的预测，对应的同比增速为6.5%/8.3%/10.8%；摊薄EPS 为6.13/6.65/7.37 元。目前公司股息优势和成长优势均比较明显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。