业绩预览

    　　预告2023 年营业收入同比降低1.64%，归母净利润同比增长6.22%招商银行发布2023 年业绩快报，公司预告全年营收同比降低1.64%、归母净利润同比增长6.22%，营收略超市场预期，主要由于其他非息收入高增。4Q23 不良率环比降低1bp至0.95%，拨备覆盖率环比降低13.1pct至437.7%。其中，4Q单季度营收、利润增长速度与1-3Q23 大体保持平稳。公司全年ROE同比降低0.84pct至16.22%，我们预计仍保持在可比同业前列。

    　　关注要点

    　　营收略超市场预期，对冲4Q存量按揭利率下调压力。公司预告4Q23 单季度营收同比-1.38%，增速相较3Q23 -4.58%的降幅有所收窄，可能源自：

    　　1）4Q扩表积极，总资产环比增长3.4%，其中贷款环比增长0.8%，全年来看公司总资产/贷款较年初增长8.8%/7.6%，我们认为公司或争取在降息前提早布局争取收益；负债端，公司4Q23 存款、负债分别环比增长3.1%/2.2%，较年初分别增长8.3%/8.2%。

    　　2）我们预计4Q信用卡、大财富业务增长有压力，公允价值变动损益科目实现同比快速增长，同时人民币汇率回暖亦助力外汇交易收入贡献同比增长。

    　　净息差方面，我们测算公司4Q23 模拟净息差（净利息收入/期初期末总资产）同比降低33bp至1.93%，环比降低6bp；2023 年NIM同比降低22bp至2.03%。

    　　资产质量指标保持平稳。公司预告2023 年末公司贷款不良率为0.95%，相较三季度末环比降低1bp；拨备覆盖率环比3Q23 末降低13.1pct至437.7%，拨贷比环比降低0.18pct至4.14%。我们认为，投资者无需对公司拨备下行过多担忧，一是分行业分客群资产质量信息披露较为充分，目前房地产行业拨贷比水平是贷款平均的3-4 倍；二是公司目前风险抵补能力仍位居行业领先水平，存量拨备在目前阶段适用于维持利润增长和盈利能力的跨周期平稳。

    　　经济复苏初期，投资者已降低营收利润增长预期，健康的资产负债表为公司经营夯实基础，也就是估值底部。同时，对冲经济周期和产业转型的部分解决方案（包括公司战略、业务策略以及商业模式的升级创新）更容易在这一阶段出现。

    　　盈利预测与估值

    　　目前公司A股动态股息率为6.5%，我们认为目前估值已充分反映投资者对短期业绩下行的担忧，稳定的盈利能力和高股息回报有望吸引中长期配置资金从而夯实估值底部。我们维持盈利预测与估值不变。招行-A目前交易于0.7x 2024E P/B，目标价38.99 元对应31%的上涨空间和1.0x 2024E P/B；招行-H目前交易于0.54x 2024E P/B，目标价35.35 港元对应41%的上涨空间和0.76x 2024E P/B。

    　　维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济复苏不及预期；净息差、财富中收下行压力超出市场预期。