事项：

    　　1 月19 日晚，招商银行披露2023 年业绩快报，公司全年预计实现营业收入3391.23 亿元，同比-1.64%；预计实现归母净利润1466.02 亿元，同比增6.22%。

    　　评论：

    　　2023 全年营收增速仍承压，但在去年Q4 低基数影响下，累积增速较前三季度负增有收敛，净利润增速则总体保持平稳。从细分营收结构看，全年净利息收入/非息收入预计分别同比-1.63%/-1.65%，其中Q4 单季净利息收入523.8 亿元，环比-1.7%，仍是息差收窄拖累。4 季度在存量按揭利率集中调降因素影响下，息差环比有一次性的收窄，根据我们测算的类息差（净利息收入/平均总资产）Q4 在1.93%，环比 Q3 下降6bps，同比下降33bps。全年累积类息差2.03%，环比前三季度下降5bps，同比下降22bps。此外，在4 季度“报行合一”影响下，预计代理保险相关手续费收入也有收窄，拖累净非息收入同比增速从前三季度同比增7.4%下降至同比下降1.65%。整体看，Q4 招商银行营收和利润表现符合我们预期。

    　　全年存贷增速边际放缓。2023 全年贷款新增4574 亿元，同比增7.6%（前三季度同比增7.7%），存款新增仍强于贷款，存款新增6197 亿元，同比增8.2%（前三季度同比增12.6%）。2023 全年招行总资产同比增8.8%，贷款占比总资产小幅下降至59.02%。

    　　整体资产质量仍保持平稳。2023 年招行不良率/拨覆率0.95%/437.7%，环比-1bp/-8.2pct，总体保持平稳。拨贷比4.14%，环比-13bp。

    　　投资建议：在4 季度面临存量按揭利率调整和报行合一双重因素扰动下，招行整体业绩增速保持平稳，资产质量各项指标仍维持在较优水平。当前居民加杠杆意愿/风险偏好仍在低位，但零售相关风险已经开始改善，居民信心恢复仍需一定时间。长期看，招商银行基本面扎实稳健，战略执行清晰、长期递进且坚定有力；通过在零售领域的长期深耕，积累了一批优质、稳定的零售客户群体，通过体系化经营和金融科技赋能，不断加深其在零售业务领域的护城河。

    　　招行在银行中具备较高稀缺性，继续看好其长期价值。结合公司披露最新快报，我们调整2024E/2025E 净利润增速为4.99%/7.61%（前值7.63%/7.41%），当前股价对应24E PB 0.72X，在历史0.16%的分位点，结合公司基本面和历史估值中枢，给予2024 年目标PB 0.95X，对应目标价39.02 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，地产风险暴露超出预期。