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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):零售风险改善 房地产不良加速处置

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2023-11-12  查股网机构评级研报

事件描述

      招商银行发布2023 年三季报,前三季度营收同比下滑1.7%(2023H1 增速-0.4%),归母净利润同比增长6.5%(2023H1 增速9.1%),Q3 末不良率0.96%,拨备覆盖率445.86%。

      事件评论

      综合业绩:营收降幅扩大,利息&中收均拖累。前三季度营收同比下滑1.7%,净利息收入增速0.1%,非息收入下滑4.6%,其中中收下滑11.5%,投资等其他非利息收入支撑增速。归母净利润同比增长6.5%,信用减值计提金额同比减少,保障利润增速。

      贷款&存款:票据拉动,零售需求仍有待回暖。前三季度总贷款增长6.7%,Q3 单季度环比增长1.6%,增速小幅回升,主要票据环比增长16.5%拉动,对公季节性回落,环比下降1.3%,零售环比增长1.8%,增速环比回落。母行口径各项零售产品中,小微、消费贷环比分别增长3.7%、9.5%,是今年零售信贷增长主力,信用卡环比增长1.5%,按揭环比下降0.7%,预计随着提前还款好转,规模逐步企稳。存款较期初增长5.9%,Q3 环比-0.6%,存在季节性因素,定期化趋势仍明显,Q3 末活期存款占比环比-3.1pct 至55.5%。

      净息差:降幅收敛,综合负债成本环比小幅改善。前三季度累计净息差2.19%,较2023H1下降4BP,其中Q3 单季净息差2.11%,环比-5BP,降幅有所收窄,主要负债成本改善。

      Q3 单季生息资产收益率环比-8BP,其中贷款收益率-7BP,预计其中零售贷款收益率持续走低,对公企稳。Q3 综合负债成本率环比-1BP,但主要同业贡献,存款成本率环比+1BP。

      考虑今年Q4 和明年Q1 还将承受存量房贷降息影响,净息差仍存在下行压力,不过伴随着前期存款逐步到期重定价,预计存款降息影响将在明年体现,缓解息差下行压力。

      中收:财富管理业务降幅收窄,保险业务收入增长良好。前三季度中收下滑11.5%,受市场环境影响,财富管理手续费收入同比下滑6.0%,降幅较2023H1 收窄主要代理保费收入同比+16.9%,代销基金、理财收入则同比分别-22.8%、-24.3%,假设未来代理产品规模平稳增长,预计受降费政策影响,明年手续费收入仍存在压力。

      资产质量:零售风险持续回落。Q3 末不良率环比回升1BP 至0.96%,拨备覆盖率环比-1.8pct 至445.86%。母行口径前三季度累计不良生成率1.03%,较2023H1 下降1BP,不过Q3 单季生成率环比回升2BP 至0.99%,单季对公贷款不良生成额35 亿元,环比增加9 亿,预计房地产不良生成额有所增加。Q3 末母行房地产对公贷款不良率5.31%,环比Q2 末-14BP,预计开始处置核销,房地产风险出清仍需时间。信用卡不良生成继续回落,母行口径前三季度信用卡不良生成率4.39%,较2023H1 回落18BP,Q3 单季度不良生成率环比-39BP 至4.06%,但仍高于2021 年水平。

      投资建议:预计全年营收、归母净利润增速-3.1%、6.2%,对应A 股估值0.85X2023PB,短期股价上行动力源于经济复苏预期,下行压力主要是房地产风险的不确定性,中长期投资价值源于高ROE+高分红,预计2023 年股息率5.9%,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、经济下行压力加大,社会信贷需求低迷;

      2、房地产风险升级,资产质量明显恶化。

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