事件：招商银行发布2023年三季度业绩报告，2023年1-9月，招商银行实现营业收入2,602.79亿元，同比下降1.72%；实现归属于本行股东的净利润1,138.90亿元，同比增长6.52%。

    点评：

    2023Q3 营收与归母净利润增速均环比下滑。2023 年1-9 月，招商银行实现营业收入2,602.79 亿元，同比下降1.72%；实现归属于本行股东的净利润1,138.90 亿元，同比增长6.52%。就第三季度而言，营业收入同比-4.58%（2023Q2+0.83%），归母净利润同比+1.70%（2023Q2+10.50%），增速较第二季度均有较明显的下滑。细分营收结构，净利息收入同比下滑2.11%，净息差收窄是最主要原因；财富管理业务的拖累导致中间业务收入同比下行10.79%；其他非息收入降幅同比扩大至4.66%，主要是以公允价值计量的债券投资估值下降。

    零售贷款回暖。截至9 月末，招商银行资产总额106,680.09 亿元，较上年末增长5.22%，主要由贷款和垫款、金融投资拉动，分别较上年末增长6.68%和11.36%。贷款结构中，零售贷款较上年末增加2,268.47 亿元，增幅7.17%，增幅高于上年同期，主要是居民消费回暖，个人经营性贷款、消费贷款需求均有所增加。

    负债成本边际改善。2023 年1-9 月，招商银行净息差2.19%，同比下降22个基点。生息资产收益率同比下降的主要原因，一是LPR 多次下调叠加有效信贷需求不足，贷款收益率下行；二是市场利率中枢低位运行，带动债券投资和票据贴现等市场化资产收益率下降。计息负债成本率同比上升，主要是受美元加息影响，外币负债成本率显著上升。具体到第三季度，生息资产收益率为3.72%，环比下降8 个基点；计息负债成本率为1.73%，环比下降1 个基点，负债成本有所优化。

    不良率环比提升1 个基点。受部分高负债房地产客户风险释放的影响，招商银行不良贷款余额有所增加。截至9 月末，招商银行不良贷款率0.96%，较上半年提升1 个基点。拨备覆盖率445.86%，较上半年下降1.77 个百分点，风险抵补能力仍处于较高水平。

    投资建议：维持“买入”评级。预计招商银行2023年归母净利润同比增速为7.88%,每股净资产为36.71元，当前股价对应PB是0.84倍。

    风险提示：经济复苏不及预期导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风 险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。