事件：10 月27 日，招商银行披露2023 年三季报：2023 年1-9 月，公司实现营收2602.79 亿元，同比下降1.7%，实现归母净利润1138.90 亿元，同比增长6.5%。年化加权平均ROE 为17.38%，同比下降0.84pct。

    　　业绩增速有所放缓。前三季度营收同比下降1.7%，23H1 同比下降0.4%；归母净利润同比增长6.5%，23H1 同比增长9.1%。业务拆分来看，净利息收入和净其他非息收入增长放缓，前三季度分别同比增长0.1%、14.9%，净手续费及佣金收入继续下滑，前三季同比下降11.5%。业绩归因来看，规模扩张、其他非息增长和拨备反哺贡献业绩增长，而净息差收窄和中收下滑持续拖累业绩。

    　　信贷投放稳步扩张，净息差降幅收窄。前三季度净利息收入同比增长0.1%，23H1 同比增长1.2%，增长放缓主要源于净息差收窄。信贷投放方面，23Q3 新增贷款1105 亿元，其中对公贷款、零售贷款、票据贴现分别新增-191 亿元、547 亿元、750 亿元，分别同比少增40 亿元、少增167 亿元、多增675 亿元，实体信贷投放不佳情况下票据贴现起支撑作用。零售产品中，受居民购房需求疲弱和提前还贷影响，23Q3 按揭贷款减少101 亿元，同比少增152 亿元；居民消费意愿偏弱影响下，23Q3 信用卡贷款新增140 亿元，同比少增230 亿元；小微贷款和消费贷款带动零售信贷投放，23Q3 分别新增260 亿元、257 亿元，分别同比多增84 亿元、128 亿元。净息差方面，23Q3 单季净息差环比下降5bp 至2.11%，而23Q2 环比降幅为13bp。降幅收窄主要受益于负债端成本改善，23Q3 计息负债成本率环比下降1bp 至1.73%，其中存款成本率环比上升1bp 至1.64%，存款利率下调和负债结构调整效果显著。

    　　资产端，23Q3 生息资产收益率环比下降8bp 至3.72%，其中贷款收益率环比下降7bp 至4.24%，与贷款定价下行和零售贷款占比降低有关。

    　　非息收入延续收缩。前三季度非息收入同比下降4.6%，23H1 同比下降2.7%，主要是23Q3 净其他非息收入下滑所致。具体来看，前三季度净手续费及佣金收入同比下降11.5%，23H1 同比下降11.8%。其中，受居民避险偏好持续的影响，财富管理、资产管理手续费及佣金收入分别同比下降6.0%、8.1%；基金和理财托管规模下降导致托管费收入同比下降6.8%；信用卡线下交易手续费下降导致银行卡手续费收入同比下降8.6%；电子支付收入增长下结算与清算手续费收入同比增长2.2%。

    　　前三季度净其他非息收入同比增长14.9%，23H1 同比增长24.3%，增长放缓主要与三季度公允价值变动损益减少4.8 亿元有关，同比减19.4亿元。

    　　资产质量保持稳定。9 月末集团口径不良率环比上升1bp 至0.96%，本行口径不良率环比下降1bp 至0.94%。其中，本行口径对公不良率、零售不良率分别环比持平为1.26%、0.86%。对公行业中，对公地产不良率有所降低，9 月末较6 月末下降14bp 至5.31%。各项零售产品不良率基本稳定，小微贷款/按揭贷款/信用卡/消费贷款不良率分别环比-1bp/+1bp/+1bp/-2bp 至0.55%/0.36%/1.69%/0.97%。不良生成率环比下降1bp 至1.03%，新生成不良压力减轻。关注率环比下降1bp 至1.01%，潜在不良压力减轻。9 月末拨备覆盖率环比下降1.77pct 至445.86%，仍处于同业高位，风险抵御和利润反哺能力扎实。

    　　投资建议：经营具备韧性的零售龙头银行。在居民消费需求不足、贷款定价下行、存款定期化趋势延续等行业共性因素影响下，公司仍保持经营优势，净息差具有韧性，资产质量稳健。后续随经济修复改善居民预期，公司财富管理仍有望发力带动业绩增长。我们预计公司2023-24 年归母净利润同比增长6.0%、11.4%，对应2023-24 年PB 估值0.86 倍、0.74 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化