综述：1、营收、利润增速稳定：营收同比-1.9%、净利润同比+6.5%。其中，净利息收入同比增0.1%，增速边际放缓；净非息收入同比下降5.2%，降幅略有走阔。

    　　2、净利息收入环比-0.55%，资产端拖累息差环比下行，单季负债成本环比平稳。

    　　单季年化生息资产收益率环比下降8bp 至3.72%，单季年化计息负债付息率环比小幅下降1bp 至1.73%，基本维持稳定。贷款利率和债券投资分别环比下降7bp 和4bp 至4.24%和3.18%。存款付息率环比提升1bp 至1.64%，同业负债付息率环比下降17bp 至1.99%。3、资产负债增速及结构：债券投资持续高增；单季存贷增长放缓。资产端：生息资产同比增9.5%；总贷款同比增6.6%、债券投资同比高增23.6%。

    　　负债端：计息负债同比增9.7%；总存款同比增12.3%。存款占比较2Q23 增0.5 个点至85.5%，存款占比延续上升趋势。4、存贷细拆：地产持续压降；信用卡增维持改善；个人存款占比持续提升。贷款方面：1Q23-3Q23 新增对公：零售：票据=42:56:2。存量房地产贷款占比总贷款环比下降0.4 个点至4.9%。零售贷款新增占比维持高位，占前三季度新增贷款的55.9%，信用卡投放延续改善趋势。存款方面：存款定期化延续，定期存款占比提升3.1%。企业定期、个人定期分别单季新增822 亿、1417 亿。5、净非息同比增速继续走低：手续费平稳，其他非息增速放缓。净非息收入同比下跌5.2%，跌幅较1H23 走阔2 个百分点。其中：净手续费收入累积同比下降11.5%（vs 1H23 同比-11.8%），净其他非息收入累积同比增长15.8%（vs 1H23 同比+26.7%），预计由于三季度资金利率上行，增幅有所放缓。代理保险收入同比+17%，增速边际提升明显。6、零售客户和AUM：财私客户及其AUM 维持较高增速，私行AUM 占比持续提升。金葵花和私行客户分别同比增10.6%和9.5%，对应AUM 增速分别8.9%和9.9%。私行AUM 占比31.42%，环比提升14bp。7、资产质量：总体稳定，对公维持平稳，信用卡逾期率连续三个季度改善。（1）不良率环比小幅提升1bp 至0.96%。逾期率为1.25%，环比维持平稳；其中逾期3 个月以上贷款占总贷款比重环比上升1bp 至0.75%。拨备覆盖率445.86%、环比下降1.77 个点，仍维持高位。拨贷比4.27%，环比维持平稳。（2）对公：不良率维持1.26%，逾期率环比改善14bp 至1.18%。对公房地产不良率环比下降14bp 至5.31%。（3）零售：不良率环比维持在0.86%，信用卡改善带动逾期率环比下降1bp 至1.28%。

    　　投资建议：公司当前股价对应2023E、2024E、2025E PB 0.86X/0.77X/0.69X；PE5.49X/5.21X/4.93X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。