10 月27 日，招商银行披露23 年三季度报告。招商银行3Q23 实现营业收入2602.79 亿元，同比下降1.72%；归母净利润1138.9 亿元，同比增长6.52%；年化加权平均ROE 为17.38%，同比降低0.84 个百分点。截至23 年9 月末，资产总额为10.67 万亿，不良贷款率为0.96%，拨备覆盖率为445.86%一、业绩增速略降，息差略降

    　　业绩增速略降。3Q23 营收增速为-1.72%，较1H23 下降1.37 个百分点，营收增速为负数主要系息差收窄，客户风险偏好降低导致手续费及佣金收入下降，净手续费及佣金收入增速为-11.52%。3Q23 归母净利润增速6.52%，较1H23 下降2.6 个百分点。

    　　ROE 同比略降。3Q23 年化加权平均ROE 为17.38%，同比下降0.84 个百分点，但仍然维持高位，盈利能力较好。

    　　息差略降。3Q23 净息差2.19%，较1H23 下降4BP。主要由于LPR 持续下调及市场利率低位运行，带动债券投资和票据贴现等市场化资产收益率继续下降，叠加信贷需求不足，收益率相对较高的信用卡贷款和个人住房贷款增长放缓。

    　　二、资产质量稳定，房地产业不良率有所上升

    　　资产质量稳定。截至23 年9 月末，招行不良贷款率0.96%，关注贷款率1.01%，逾期贷款率1.25%，较1H23 分别上升1BP、下降1BP、持平；较1Q23 分别为上升1BP、下降11BP、上升2BP。3Q23 不良生成率为1.03%，较1H23下降1BP，同比下降10BP，主要系房地产业贷款不良生成节奏同比放缓。

    　　房地产业不良率有所上升。截至23 年9 月末，招行集团房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额合计4,147.14 亿元，较上年末下降10.49%；理财资金出资、委托贷款、合作机构主动管理的代销信托、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额合计2,569.38 亿元，较上年末下降14.46%。截至23 年9 月末房地产业不良贷款率为5.31%，较上年末上升1.32 个百分点。

    　　三、财富管理中收有所下滑，零售业务稳健增长财富管理中收有所下降。3Q23 招行大财富管理收入368.6 亿元，占营业收入的比例为14.2%，占比较1H23 下降0.3 个百分点。其中因受客户投资情绪低迷影响，财富管理手续费及佣金收入同比下降6.02%；资产管理手续费及佣金收入同比减少8.14%，主要是招银理财产品管理规模同比下降。

    　　零售业务稳健增长。2023 年9 月末，零售客户达1.94 亿户，较上年末增长5.43%，较23H1 增长2.11%；私行AUM达4.11 万亿元，较上年末增长8.38%，较23H1 增长2.33%。零售AUM 达13.08 万亿，较上年末增长7.9%，较23Q1增长2.4%。预计私行AUM 仍将保持国内首位。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。招行为高ROE 的零售标杆银行，23 年息差有所承压，我们给予招商银行目标估值1.1 倍2023 年PB，对应目标价40.4 元/股，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：金融让利，息差收窄；财富管理发展低于预期等。