经营业绩稳健，负债成本优化

    　　前三季度归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+6.5%、-1.7%、-2.7%，增速较上半年-2.6pct、-1.4pct、-0.3pct。利润增速放缓，信贷投放提速，息差压力缓释，不良率平稳。鉴于规模扩张放缓，我们预测23-25 年EPS5.55/6.01/6.59 元，23 年BVPS 预测值36.73 元，A/H 股对应PB0.86/0.80倍。近5 年（截至10.27）公司A/H 股PB(MRQ)均值为1.52/1.51 倍，公司零售财富战略具备护城河效应，但考虑到息差压力，我们给予A/H 股23年目标PB1.15/1.02 倍，A/H 股73 目标价为42.24 元/40.04 港币，维持A/H股买入/增持评级。

    　　信贷平稳投放，负债成本改善

    　　9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.9%、+7.7%、+12.8%，较6 月末-0.5pct、+0.5pct、-1.5pct。Q3 新增贷款主要由零售贷款及票据贴现贡献，主要由于居民消费回暖，个人经营性贷款、消费贷款需求均有所增加。前三季度日均存款活期率较H1 下行1.9pct 至58.0%，主要受个人定期存款同比增速较大影响。Q3 单季净息差较Q2 下降5bp 至2.11%，降幅显著收窄（Q2较Q1 降13bp）。Q3 生息资产、贷款收益率较Q2 下行8bp、下行7bp；Q3 计息负债、存款成本率较Q2 下行1bp、上行1bp。

    　　中收降幅收窄，资本实力提升

    　　1-9 月中收同比-11.5%，较H1 提升0.3pct，其中财富管理手续费及佣金收入同比-6.0%，代理保险收入同比+16.9%，而代理基金/理财/信托/证券收入同比负增。9 月末零售、金葵花、私行AUM 同比9.4%、9.3%、9.9%，较6 月末-0.2pct、-0.1pct、-0.2pct。1-9 月其他非息收入同比+ 14.9%，较H1下行9.4pct。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率较6 月末+0.29pct、+0.28pct 至17.38%、13.37%。前三季度年化ROE、ROA 分别同比-0.84pct、-0.05pct 至17.38%、1.47%。

    　　不良率整体稳健，信用成本同比上行

    　　9 月末不良率、拨备覆盖率为0.96%、446%，较6 月末+1bp、-2pct，关注率较6 月末-1bp。母公司对公、零售不良率较6 月末均持平，母公司对公地产不良率较6 月末-14bp 至5.31%。1-9 月母公司不良生成率较H1 下行1bp至1.03%，母公司年化信用成本同比上行0.09pct 至0.90%。前三季度信用减值损失同比-20.78%至397.4 亿元，其中贷款计提同比增加74.2 亿元，主要是贷款规模增加及部分客户风险变化的影响，其他类别业务信用减值损失转回，主要由于买入返售规模减少、个别客户风险降低等。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。