核心观点：

    　　招商银行发布2023 年三季度报告，23 年前三季度营收、PPOP、归母净利润同比增长-1.7%、-2.8%、6.5%，23Q3 单季度营收、PPOP、归母净利润同比增长-4.6%、-3.6%、1.7%，增速较Q2 均有所下滑。前三季度累计业绩驱动上，规模增长、拨备计提、其他非息和有效税率是主要正贡献，息差、中收和成本收入比是主要负贡献。

    　　亮点：（1）个人贷款实现同比多增。23 年前三季度个人贷款新增0.23万亿元，同比多增510 亿元，三季度末个人贷款占总贷款比重回升至52.5%，预计主要是居民消费回暖，个人经营性贷款、消费贷款需求有所增加，相应贷款投放较好。（2）资产质量总体平稳，趋势向好。23 年三季度末，不良率0.96%，较上半年末上升1bp，关注率1.01%，较上半年末下降1bp，逾期率1.25%，与上半年末持平，拨备覆盖率445.86%，较上半年末下降1.77pct。公司披露23 年前三季度不良贷款生成率（年化）1.03%，同比下降0.10pct，不良生成同比减少6.74 亿元，信用成本（年化）0.90%，同比上升0.09pct，拨备计提相对充分，资产质量趋势向好。

    　　关注：（1）息差收窄。23 年前三季度累计息差2.19%，较上半年下降4bp，同比下降22bp；生息资产收益率3.79%，较上半年下降4bp，同比下降11bp，预计主要是LPR 多次下调叠加存量按揭贷款利率调整，贷款收益率下行，同时市场利率中枢低位运行带动债券投资和票据贴现等市场化资产收益率下降；计息负债成本率1.72%，较上半年上升1bp，同比上升12bp，主要是受美元加息影响，外币负债成本率显著上升。

    　　（2）中收延续同比负增长。23 年前三季度中收同比下降11.5%，略好于上半年，财富管理、资产管理、托管收入依然同比负增，仅结算与清算业务收入同比正增长。

    　　盈利预测与投资建议：业绩承压但资产质量保持平稳，个人贷款需求有所增加，投放实现同比多增。预计23/24 年归母净利润增速为8.9%/11.2%，EPS 为5.75/6.42 元/股，BVPS 为36.91/41.61 元/股，最新A 股收盘价对应23/24 年PB 为0.9X/0.8X，对应23/24 年PE 为5.5X/4.9X。维持A 股合理价值55.63 元/股不变，对应23 年PB 估值约1.5X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为55.57 港币/股，均给予“买入”评级。

    　　风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）大财富管理业务开展不及预期，拖累中收表现。