事件：公司发布中报，H123 营收1785 亿元、同比-0.35%，PPOP 1221亿元、同比-2.40%，归母净利润757.52 亿元、同比+9.12%。加权平均ROE17.55%、同比-0.52pct。Q223 营收878.24 亿元、同比+0.83%，PPOP 586.41亿元、同比-0.96%，归母净利润369.13 亿元、同比+10.52%。

    拨备释放驱动利润增长。H123 利息净收入1090 亿元、同比+1.21%，生息资产平均余额9.87 万亿元、同比+10.90%，净息差2.23%、同比-21BP。净息差承压原因：1）LPR 下降致贷款平均利率下降；2）市场利率下降致投资资产收益率下降；3）企业资金活化不足、居民存款定期化致成本增加。对公贷款增速高于零售，对公贷款平均余额2.51 万亿、同比+13.54%，零售贷款平均余额3.24 万亿元、同比+6.86%。当期计提信用减值损失310.59 亿元、同比少计提104.18 亿元，降幅达25.12%。非息净收入694.64 亿元、同比-2.71%，其中手续费净收入470.91 亿元、同比-11.82%。

    资产质量稳健，资本充足率保持较高水平。H123 末不良贷款率0.95%、较年初-1BP，其中对公不良贷款率1.27%、较年初+1BP，主要受部分高负债房企客户及个别经营不善的公司客户风险暴露影响。不良贷款生成率1.04%、同比-9BP，年化信用成本0.88%、同比+9BP。拨备覆盖率447.63%、较年初-3.16pct。高级法下核心一级/一级/资本充足率13.09%、14.99%、17.09%。

    投资建议：根据公司中报，我们小幅下调公司中收增速，并将2023-25年盈利预测下调1.34%、2.44%和2.87%。2023E P/B 0.80x，处近5 年绝对低位。考虑到公司盈利能力强、资产质量稳健且估值较低，维持“买入-A”。

    风险提示：非息收入增速不及预期，盈利能力下降，资产质量恶化等。