事件 公司发布了2023 年半年报。

    　　业绩表现趋稳，拨备计提压力缓解持续反哺利润2023H1，公司营业收入1784.6 亿元，同比下降0.35%；归母净利润757.52 亿元，同比增长9.12%；年化加权ROE 为17.55%，同比下降0.52 个百分点；基本EPS 为2.93 元，同比增长9.74%。受中间业务收入下滑影响，营收出现负增长但降幅收窄，净利润持续受益于拨备计提压力缓解。2023H1，公司的信用减值损失310.59亿元，同比下降25.12%。

    　　净息差压力仍存，资产端对公强、零售弱 2023H1，公司实现利息净收入1089.96 亿元，同比增长1.21%；净息差2.23%，同比下降21BP，Q2 单季净息差为2.16%，同比下降13BP，主要受高收益率的按揭贷款占比减少以及重定价、存款定期化等因素综合影响。资产端增速稳健，同时继续保持对公强、零售弱格局，零售端受住房贷款下滑影响大，整体收益率下行。截至6月末，公司的贷款余额为6.36 亿元，较年初增长5.02%，对公贷款余额和零售贷款余额较年初分别增长8.47%和5.31%；2023H1，资产端收益率和贷款平均利率为3.83%和4.36%，同比下降9BP 和26BP。负债端存款定期化程度提升导致成本有所增加。截至6 月末，公司的客户存款总额8.03 万亿元，较年初增长6.56%；2023H1 活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为59.06%，较去年全年下降2.57 个百分点，主要是企业资金活化程度尚未有明显改善、居民储蓄需求保持刚性、全市场呈现存款定期化趋势所致。2023H1，公司计息负债成本率和存款平均利率为1.71%和1.61%，同比提升12BP 和15BP。

    　　中间业务表现偏弱，财富管理业务质态优异、零售aum 非存款占比逾7 成2023H1 公司非利息净收入694.64 亿元，同比下降2.71%，；其中，手续费及佣金净收入470.91 亿元，同比下降11.82%；财富管理手续费及佣金收入169.46 亿元，同比下降10.21%，主要系代销理财、基金和信贷等收入下滑所致。截至6 月末，公司零售aum 为12.84 万亿元，较年初增长5.9%,非存款占比高达76.48%,财富管理业务质态优异。其他非息收入持续增长。

    　　2023H1，公司其他非息净收入223.73 亿元，同比增长24.34%，公允价值变动损益、汇兑净收益和招银金租经营租赁业务收入均有增加。

    　　资产质量稳中向好，不良生成下降 截至6 月末，公司不良贷款率0.95%，较年初下降0.01 个百分点；关注贷款率1.02%，较年初下降0.19 个百分点。2023H1 不良贷款生成率（年化）1.04%，同比下降0.09 个百分点，不良生成主要集中在房地产业。截至6 月末，公司拨备覆盖率447.63%，较年初下降3.16 个百分点，维持较高水平。

    　　投资建议 公司围绕“价值银行”战略目标，坚持“质量为本、效益优先、规模适度、结构合理”，聚焦价值创造，进一步做强做好重资本业务，做优做大轻资本业务。零售金融体系化优势明显，批发金融价值显现，财富管理和资产管理竞争力不断提升，“数字招行”建设全面推进，为公司中长期业务发展打开空间。我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级，预测2023-2025 年BVPS 36.83/41.37/46.5 元，对应当前股价PB 0.86/0.76/0.68 倍。

    　　风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。