财报综述：1、1Q23 营收同比-1.8%、净利润同比+7.8%，息收和非息共同拖累，净利息收入同比+1.74%，增速边际走低；净非息收入同比-7.1%，降幅边际走阔。

    　　2、净利息收入环比-1.2%，单季日均净息差环比下降8bp 至2.29%，资产负债共同拖累，生息资产收益率环比下降2bp，贷款利率和债券投资利率分别环比变动-5bp 和+4bp；计息负债付息率环比上升6bp，存款和同业负债成本分别环比上行4bp 和24bp。3、资产负债增速及结构：单季存贷同比高增，存款增速高于贷款增速。资产：生息资产同比增11.3%；总贷款同比增8.8%、债券投资同比高增29.3%；其中，信贷增长明显回暖，23Q1 单季新增1786 亿元，较22Q4 单季环比多增1022 亿，较去年同期单季多增452 亿。负债：总负债同比增12%；总存款同比增17.3%；其中， 1Q23 单季新增存款4425 亿，较22Q4 单季环比多增2315亿，较去年同期多增558 亿。4、存贷细拆：对公投放为主，零售相较去年同期改善明显；存款定期化延续。新增对公：零售：票据=66:30:4，零售贷款新增占比较1Q22 同比明显好转。存款方面，企业居民端定期化趋势均延续，个人存款占比环比微升0.1pcts 至41.3%。5、净非息收入同比-7.1%（vs 4Q22 同比-1.7%），主要受手续费收入负增长走阔拖累，而净其他非息收入同比增速显著回升，同比+13.9%（vs4Q22 同比-6.7%）。6、财富管理：零售AUM12.5 万亿，较上年末增3.4%，金葵花及私行客户数均维持两位数增长，其对应AUM 突破十万亿。7、资产质量总体稳定，对公维持平稳，零售小幅改善。不良率环比下降1bp 至0.95%，对公不良率维持1.25%，零售不良率环比下降1bp 至0.89%，按揭、小微、信用卡、消费贷款逾期率环比均有不同程度改善；拨备覆盖率448.3%维持高位。8、其他：1Q23 资产投放加快导致风险加权资产增长较快，各级资本充足率环比略有下降。

    　　投资建议：公司当前股价对应2023E、2024E PB 0.92X/0.81X；PE5.66X/5.19X。

    　　招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。