事件：4 月26 日，招商银行公布2023 年一季报，实现营收、拨备前利润、净利润906.4、648.4、388.4 亿，分别同比-1.5%、-3.4%、+7.8%。年化加权平均ROE 为18.43%，同比减少0.81pct。点评如下：

    　　息差、非息拖累营收同比下降，信用成本下降反哺利润。收入端：1Q23 招商银行实现营业收入906.4 亿，同比下降5.6pct；主要受息差、非息拖累。① 规模保持较快增长、净息差环比继续收窄，净利息收入增速较22 年有所下滑（554.1 亿，同比增1.7%、增速环比下降5.3pct）。② 非息收入方面：实现手续费净收入250.8 亿，同比下降12.6%；其中，财富管理手续费收入91.1亿，同比下降13.25%，主要由于当前客户风险偏好仍较低，投资情绪恢复尚需时间。但零售客户基础持续夯实，实现高基数下的稳健增长。3 月末零售客户达1.87 亿户，零售AUM 12.54 万亿元，同比分别增长6.25%和10.55%。其中，金葵花及以上客户数、AUM 同比分别增长11.17%和10.08%，私行客户数和AUM 同比分别增长10.71%和11.01%。实现其他非息收入101.5 亿，同比增14.9%。支出端：信用成本降低、反哺利润，1Q23 信用减值损失同比下降23.7%，净利润同比增7.8%，较22 年下降7.3pct，基本符合预期。

    　　贷款规模实现较快扩张，存款定期化趋势延续。招商银行一季度保持较快信贷投放，3 月末贷款余额同比增10.0%，较年初增4.7%。1Q23 新增贷款2845亿，同比多增964 亿；对公、个人、票据分别贡献增量的62.3%、26.6%、11.1%，较去年同期分别+16.7pct、6.6pct、-23.2pct，反映一季度信贷需求恢复情况较好。3 月末存款余额同比增16.3%。从存款结构来看，仍存在定期化趋势，1Q23 活期存款日均余额占比为60.1%，同比下降3.31pct。展望2023 年，在经济恢复、消费复苏的背景下，预计零售信贷需求逐步恢复，有望带动信贷总量、结构、收益逐步改善。

    　　贷款重定价+负债成本上升，1Q23 净息差环比收窄。招商银行1Q23 净息差为2.29%，环比4Q22 下降8BP,符合预期。资产端：生息资产收益率环比下降2BP，其中贷款收益率下降5BP。主要源于贷款重定价及新发放贷款收益率下行。

    　　负债端：计息负债付息率环比上升6BP，其中存款付息率上升4BP，主要由于存款定期化趋势，以及外币存款成本上升。展望2023 年，我们预计全年息差仍有收窄压力。单季度来看，预计息差收窄压力最大阶段已过去。后续随着经济复苏、需求恢复，贷款利率下行幅度有望趋缓、筑底；零售贷款投放将逐步发力，资产结构优化、收益率有望逐步企稳。近期利率自律机制新增存款利率市场化定价考核，叠加存款结构优化、美联储加息逐渐见顶，负债成本有望逐步下行。判断净息差或在二季度之后迎来环比企稳。

    　　资产质量总体稳健向好，零售资产质量转好、对公房地产持续承压。3 月末招商银行不良贷款率0.95%，较上年末下降1BP。对公不良率1.25%，与上年末持平；其中，对公房地产不良贷款较上年末增19.4 亿，不良率上升56BP至4.55%；预计全年地产领域不良压力小于去年，年内有望基本出清。零售不良率0.89%，较上年末下降1BP，资产质量稳中向好。从不良生成情况来看，1Q23 年化不良净生成率为1.09%，同比下降7BP，较22 年下降6BPpct，不良生成率有所回落。从前瞻性指标来看，关注率较上年末下降9BP 至1.12%；逾期率较上年末下降6BP 至1.23%，潜在不良压力可控。3 月末拨备覆盖率为448.32%，较上年末下降2.47pct，保持较强风险抵补能力。

    　　投资建议：随着经济及消费复苏，零售贷款、财富管理需求回暖，招行零售优势有望凸显，催化基本面与估值修复。预计2023-2025 年净利润增速分别为10.9%、12.9%、13.5%，对应BVPS 分别为38.8、45.6、53.4 元/股。2023年4 月27 日收盘价32.6 元/股，对应0.84 倍2023 年PB。我们看好招行领先业务模式、运营模式、组织模式，大财富管理价值循环链有望持续发力，巩固公司市场竞争力，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。