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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):零售AUM持续增长 不良生成率下降

http://www.chaguwang.cn  机构:中国银河证券股份有限公司  2023-04-27  查股网机构评级研报

  事件 公司发布了2023 年一季报。

      业绩增速放缓,拨备计提压力缓解反哺利润 2023Q1,公司营业收入入906.36 亿元,同比下降1.47%;归母净利润388.39 亿元,同比增长7.82%;年化加权ROE 为18.43%,同比下降0.81 个百分点;基本EPS 为1.54 元,同比增长7.69%。受多项业务收入增速放缓影响,营收出现负增长,净利持续受益于减值冲回。2023Q1,公司的信用减值损失164.21 亿元,同比下降23.70%。

      净息差承压,资产端增速稳健、对公贷款表现偏优 2023Q1,公司实现利息净收入554.09 亿元,同比增长1.74%;净息差2.29%,同比下降22BP,环比下降8BP,主要受2022 年LPR 多次下调与市场利率中枢下移影响,叠加客户存款成本上升,推升计息负债成本。资产端信贷稳健增长,需求修复带动零售和企业融资回暖。截至3 月末,公司的贷款余额为6.34 万亿元,较年初增长4.7%;对公贷款余额和零售贷款余额较年初分别增长7.46%和2.39%,对公强、零售弱但零售端个人经营性贷款、消费贷款需求均有所增加;2023Q1,资产端收益率和贷款平均利率为3.86%和4.41%,同比下降11BP和27BP。负债端存款定期化程度提升导致成本有所增加。截至3 月末,公司的客户存款总额7.77 万亿元,较年初增长3.13%;2023Q1 活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为60.10%,同比下降3.31 个百分点,主要是受资本市场震荡及客户投资偏好影响,客户增加投资定期存款产品。

      2023Q1,公司计息负债成本率和存款平均利率为1.68%和1.59%,同比提升10BP 和13BP。

      非息受客户投资意愿减弱影响大,零售aum 持续增长 2023Q1,公司实现非利息净收入352.27 亿元,同比下降6.13%,主要是客户风险偏好降低,投资意愿偏弱,手续费及佣金收入有所下降。2023Q1,中间业务收入250.79亿元,同比下降12.60%;财富管理手续费及佣金收入91.10 亿元,同比下降13.25%。截至3 月末,公司零售aum 为12.54 万亿元,较年初增长3.4%。

      其他非息收入回暖。2023Q1,公司其他非息净收入101.48 亿元,同比增长14.91%,主要是债券及基金投资收益增加。其中,投资收益(含公允价值变动)64.78 亿元,同比增长29.07%。

      资产质量稳中向好,不良生成下降 截至3 月末,公司不良贷款率0.95%,较年初下降0.01 个百分点;关注贷款率1.12%,较年初下降0.09 个百分点。其中,对公贷款不良率0.95%,较年初持平;零售贷款不良率0.89%,较上年末下降0.01 个百分点;关注贷款率1.31%,较年初下降0.11 个百分点;2023Q1 不良贷款生成率(年化)1.09%,同比下降0.07 个百分点。截至3 月末,公司拨备覆盖率463.19%,较年初下降4.24 个百分点。

      投资建议 公司坚持“一体两翼”,持续推动业务模式变革创新,零售金融护城河稳固,批发金融价值显现,各项业务保持同业领先,龙头价值凸显。

      轻型银行转型加速,资金使用效率优化,经营周期性降低,盈利质量不断提升。大财富管理体系建设成效释放,金融科技布局纵深推进,为公司中长期业务成长打开空间。我们看好公司未来发展,给予“推荐”评级,预测2023-2025 年BVPS 36.9/41.63/46.94 元,对应当前股价PB 0.92/0.81/0.72 倍。

      风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。

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