事件：4 月26 日，招商银行披露23 年一季报。招商银行1Q23 实现营业收入906.36 亿元，同比下降1.47%；归母净利润388.39 亿元，同比增长7.82%；年化加权平均ROE 为18.43%，同比降低0.81 个百分点。截至23 年3 月末，资产总额为10.51 万亿，不良贷款率为0.95%，拨备覆盖率为448.32%。

    　　业绩增速放缓。1Q23 营收增速为-1.5%，主要系息差收窄，客户风险偏好降低导致手续费及佣金收入下降，净手续费及佣金收入增速为-12.6%。归母净利润增速7.8%，较22 年下降7.3 个百分点。

    　　ROE 同比略降。1Q23 年化加权平均ROE 为18.4%，同比下降0.81 个百分点，但仍然维持高位，盈利能力较好。

    　　息差有所承压。1Q23 净息差2.29%，较22 年下降11BP。主要由于2022年LPR 多次下调及市场利率中枢下移，导致生息资产收益率有所下降；客户存款成本的上升推高计息负债成本。

    　　资产质量有所改善。截至22 年3 月末，招行不良贷款率0.95%，关注贷款率1.12%，逾期贷款率1.23%，较上年末分别下降1BP、9BP、6BP。1Q23 不良生成率为1.09%，同比下降0.07 个百分点，主要系房地产业贷款不良生成节奏同比放缓。

    　　财富管理收入有所下降。1Q23 招行大财富管理收入138.9 亿元，与营业收入的比例为15.3%。其中因受客户投资情绪低迷影响，财富管理手续费及佣金收入同比下降13.25%；资产管理手续费及佣金收入同比增长2.65%，系子公司招银国际管理费收入提升；托管费、银行卡手续费、结算与清算手续费收入均同比有所下降。截至23 年3 月末，招行零售AUM 达12.54 万亿，较上年末增长3.40%。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。招行为高ROE 的零售标杆银行，23 年息差有所承压，我们维持“强烈推荐”评级，目标价40.5-44.2 元/股。后续股价表现有望受益于美债收益率回落带来北上资金重新净流入、地产销售回暖及财富管理业务改善。

    　　风险提示：金融让利，息差收窄；财富管理发展低于预期等。