事件概述

    　　招商银行发布2023 一季报：23Q1 实现营收906.36 亿元（-1.47%，YoY），营业利润468.92 亿元（+5.71%，YoY），归母净利润388.39 亿元（+7.82%，YoY）。一季度末总资产10.5 万亿元（+11.61%，YoY；+3.65%，QoQ），存款7.77 万亿元（+16.34%，YoY；+3.13%，QoQ），贷款6.34 万亿元（+10.04%，YoY；+4.70%，QoQ）；零售AUM 达12.5 万亿元（+3.4%，QoQ）。净息差2.29%（-22bp，YoY）；不良贷款率0.95%（-1bp，QoQ） ，拨备覆盖率448.32%（-2.47pct，QoQ），拨贷比4.26%（-0.06pct，QoQ）；披露年化ROE 18.38%（-0.76pct，YoY）。

    　　分析判断：

    　　Q1 息差和中收承压致业绩增速下行，零售业务体量稳步扩容招商银行Q1 营收、PPOP、归母净利润增速分别为-1.5%/-3.9%/+7.8%，较2022 年的+4.1%/+3.9%/+15.1%均有所放缓，营收负增的压力一方面来自利息净收入一季度同比+1.7%，较2022 年的+7%进一步下行，主因Q1 重定价影响下净息差收录2.29%，同环比分别降22BP 和8BP、降幅走阔；另一方面手续费净收入同比-12.6%拖累非息收入延续负增，除资管业务中收小幅增长外，财富管理、银行卡、清结算手续费收入分别同比-13%/-6%/-14%,包括代销理财、基金、保险等业务收入均同比缩量（-23%/-12%/-7%）。伴随公司财富战略的深化和稳固，相关业务指标体量延续扩增、增速逐步趋缓：1）Q1 零售客户数达1.87 亿户，单季新增300 万户持平22Q1，较年初季度增幅1.6%略低于上年同期0.1pct，零售AUM 较年初+3.4%至12.54 万亿元，季度增量4124 亿元也同比收敛，Q1 零售AUM/总资产基本稳于119.3%；2）客群结构上，金葵花以上、私行客户AUM 分别较年初+3.3%/+2.5%至10.2/3.9 万亿元，带动零售户均AUM 继续上行至6.7 万元/户。考虑到零售AUM 仍延续同比10%+的双位数增速，未来客群的深耕和资本市场回暖下，中收表现有望改善。

    　　信贷多增以量补价，零售需求回暖

    　　一季度息差下行也是资负两端共同影响，包括资产端贷款收益率环比Q4 再降5BP 至4.41%，而负债端受存款定期化影响（日均余额角度的活存占比60.1%，同比和较2022 全年分别下行3.3pct、1.5pct），存款成本率环比上行4BP 至1.59%。

    　　息差压力下，一季度招行信贷实现开门红“以量补价”。Q1 总资产、贷款分别同比+11.6%、+10%，较年初+3.6%、+4.7%，高于上年同期，扩表提速。单季新增贷款2846 亿元，同比多增964 亿元，结构上，对公和零售贷款分别新增1773 和757 亿元，均超上年同期的两倍。其中母行口径下，对公贷款增量的四成投向制造业；零售信贷多增主要由消费贷和经营贷贡献，弥补按揭规模下降的缺口，也反映居民融资需求的回暖。

    　　Q1 关注和逾期贷款双降，地产领域不良仍有暴露公司资产质量指标继续优化，2023Q1 不良率较上年末小幅下降1BP 至0.95%，关注贷款和逾期贷款均实现双降，关注贷款和逾期贷款余额分别较上年末-27.22 亿元/-4.15 亿元，关注率和逾期率分别下降9BP/6BP 至1.12%/1.23%。结构上来看，对公贷款不良率为1.25%与上年末持平，其中房地产领域风险仍在暴露中， 对公房地产贷款不良率较上年末上升56BP 至4.55%，母行口径风险敞口略微上升，一季度新增对公房地产贷款15.9 亿元，但占总贷款的比例较上年末下降0.22pct 至5.61%，且承担和不承担信用风险的业务余额均环比续降。零售贷款整体不良率较上年末下降1BP 至0.89%，其中个人按揭贷款不良率微升1BP 至0.36%，其余各项均有下降，小微、信用卡、消费贷不良率分别下降2BP/1BP/11BP。前瞻指标方面，逾期90+/不良和逾期60+/不良分别较上年末升6.12pct/8.49pct 至76.9%/88.5%。一季度拨备覆盖率较上年末降2.47pct 至448.32%，风险抵补能力仍旧处于行业较高水平。

    　　投资建议

    　　总体来看，招行一季度业绩下行压力主要来自行业共性的因素，包括重定价和存款定期化下的息差收窄、以及资本市场扰动下的中收疲弱，但公司信贷开门红以量补价，表内外零售业务体量稳步扩容，财富业务优势稳固。资产质量虽然仍有地产风险的结构性扰动，但整体指标向好，高拨备保障业绩空间。

    　　我们维持此前观点，持续看好招行财富战略先行构建的长期竞争优势，结合公司2023 一季报表现，维持公司23-25 年营收3693/4115/4624 亿元的预测， 归母净利润1585/1827/2122 亿元的预测， 对应增速14.8%/15.3%/16.1%；23-25 年EPS 6.22/7.18/8.35 元的预测，对应2023 年4 月26 日33.82 元/股收盘价，PB分别为0.92/0.81/0.71 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。